永安期货2022年-1Q2023业绩点评：1Q23公司业绩明显扭转22年颓势，但经纪／基差贸易仍承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永安期货 600927.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 22 年归母净利润同比缩水近五成，1Q23 净利同比大增超五倍。1）公司 2022 年实现营业收入 347.75 亿元，同比下滑 8.10%，实现归母净利润 6.72 亿元，同比下滑48.53%。2）22 年公司实现加权平均 ROE5.71%，同比下滑近 10pct。3）22 年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为 37.22%、36.21%、6.40%、17.50%、2.26%，其中利息净收入占比提升显著。4）公司 1Q2023 实现剔除其他业务营收 4.76 亿元，同比+230%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比+539%，低基数下业绩大增，单季 ROE 为 1.73%。 ⚫ 22 年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，直投收入与基差贸易毛利大幅缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达 1070 万亿元，同比-7.96%。公司市占率由 1.60%降至 1.50%，同时佣金率由万分之 0.43 降至万分之0.41，多因素导致公司 22 年经纪佣金同比下滑 17.10%至 6.59 亿元。2）22 年公司利息净收入（期货保证金利息）同比+40.43%至 6.41 亿元，主要为量价齐升所致。3）公司 22 年基差贸易表现不佳，其他业务收入毛利仅 5.83 亿元，同比-48.22%。4）22年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比+31.86%至3.10亿元，但联营/合营投资收益仅 0.4 亿元，同比-88.09%。5）22 年公司基金代销收入同比-13.42%至 1.13 亿元。此外资管收入同比下-30.90%至 10.43 亿元。 ⚫ 1Q23：轻资产业务整体不佳，投资及直投业务均扭亏为盈。1）公司手续费及佣金收入同比-26.93%至 1.57 亿元，预计期货经纪与资管业务持续表现不佳。2）公司利息净收入同比+9.80%至 1.71 亿元，贡献度持续提升。3）公司实现基差贸易规模 49亿元，毛利同比-74.77%至 0.47 亿元。4）公司实现投资收入 0.93 亿元，较去年同期的-1.90 亿元大幅扭亏，直投收入 0.40 亿元，同样扭亏。4）公司累计冲回减值损失 0.25 亿元，同比改善明显，是推动业绩回暖的原因之一。 ⚫ 根据财报调降成交额/其他业务收入，将公司 23-24 年 EPS 预测值由 1.16/1.37 元下调至 0.86/1.00 元，新增 25 年预测值 1.18 元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年 23.0xPE，下调目标价至 19.70 元，维持增持评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,841.52 34,775.40 22,619.70 27,097.91 32,340.58 同比增长(%) 49% -8% -35% 20% 19% 营业利润(百万元) 1,460.40 840.32 1,463.22 1,786.18 2,103.37 同比增长(%) 12% -42% 74% 22% 18% 归属母公司净利润(百万元) 1,306.55 672.49 1,246.49 1,458.87 1,722.12 同比增长(%) 14% -49% 85% 17% 18% 每股收益（元） 0.90 0.46 0.86 1.00 1.18 每股净资产（元） 7.96 8.21 8.86 9.60 10.50 净资产收益率 11.28% 5.71% 10.04% 10.86% 11.77% 市盈率 18.76 36.45 19.66 16.80 14.23 市净率 2.12 2.05 1.90 1.75 1.60 佣金率 0.0043% 0.0041% 0.0042% 0.0042% 0.0042% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 16.84 元 目标价格 19.70 元 52 周最高价/最低价 23.3/15.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 145,556/52,752 A 股市值（百万元） 24,512 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.78 -3.77 -6.31 -5.48 相对表现 1.25 -3.17 -1.69 -7.86 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 21 年业绩创历史新高，1Q22 市场剧烈波动拖累业绩缩水九成：——永安期货 2021年报暨 1Q2022 季报点评 2022-04-27 期货"一哥"无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围：——永安期货首次覆盖报告 2022-03-17 1Q23 公司业绩明显扭转 22 年颓势，但经纪/基差贸易仍承压 ——永安期货 2022 年&1Q2023 业绩点评 增持（维持） 永安期货季报点评 —— 1Q23公司业绩明显扭转22年颓势，但经纪/基差贸易仍承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司可比公司估值表（2023/4/27） 股票代码 可比公司 收盘价 每股收益 EPS 市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603093 南华期货 12.57 0.40 0.40 0.64 0.82 31.48 31.17 19.58 15.29 002961 瑞达期货 14.61 1.13 0.66 0.98 1.22 12.90 22.15 14.96 12.02 600918 中泰证券 7.45 0.46 0.08 0.44 0.51 16.22 87.96 16.99 14.63 601375 中原证券 3.86 0.11 0.02 0.11 0.11 34.93 167.83 36.59 33.68 002945 华林证券 13.55 0.18 0.17 0.23 0.26 75.61 78.73 58.43 51.52 601696 中银证券 10.49 0.35 0