盈利能力持续领跑，区域信贷需求保持充沛

银行 2023 年 4 月 27 日 江苏银行(600919.SH) 盈利能力持续领跑，区域信贷需求保持充沛 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.58 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.jsbchina.cn 大股东/持股 江苏省国际信托有限责任公司/8.17% 实际控制人 总股本(百万股) 14,770 流通 A 股(百万股) 14,688 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 1,120 流通 A 股市值(亿元) 1,113 每股净资产(元) 11.75 资产负债率(%) 93.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*年报点评*非息拖累营收，资产质量优于同业*强烈推荐20230426 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*事项点评*盈利能力继续领跑，资产质量不断优化*强烈推荐20230202 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 许淼 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 江苏银行发布一季报，2023 年一季度实现营业收入 188 亿元，同比增加 10.3%，实现归母净利润 82.2 亿元，同比增长 24.8%。年化 ROE17.3%，同比增长2.27%。一季度末总资产 3.19 万亿元，较年初增长 7.01%，其中贷款较年初增长 4.89%，存款较年初增长 11.6%。 平安观点：  营收优于同业，投资收益同比快增。江苏银行一季度归母净利润同比增长24.8%（+28.9%，22A），盈利水平继续保持同业领先水平，主要是来源于营收稳定快增以及拨备对于盈利的支撑。一季度营业收入同比增长10.3%（+10.7%，22A），营收水平稳健增长，处于上市同业领先水平，我们认为在一季度市场压力较大情况下实现两位数增长实属不易。净利息收入正向贡献突出，一季度净利息收入同比增长 10.3%（+14.9%，22A），重定价带来的息差收窄压力导致增速水平有所下滑，但仍处于同业较优水平。非息收入方面 ，投资净收益 同比快增，一 季度同比增长 52.4%（+23.4%，22A），金融市场投资回报有所回暖。但公司中收业务延续下行趋势，一季度手续费及佣金净收入同比下降 16.6%（-16.5%，22A），居民风险偏好下降带来的负面影响仍在持续。  息差环比收窄，规模快增以量补价。我们按照期初期末平均余额计算江苏银行 2023 年一季度净息差环比 22Q4 下行 11BP 至 1.85%，重定价带来的资产端下行压力依然存在。不过规模扩增保持积极态势，总资产同比增长 15.3%（+13.8%，22A），其中贷款同比增长 14.8%（+14.6%，22A），保持稳定高增态势，一定程度缓解价格压力。从贷款结构来看，公司贷款同比增长 16.0%（-0.93%，22Q4），良好的项目储备以及区位优势带来的客户资源正在逐步释放，对公贷款成为拉动一季度贷款快增的主要因素。零售贷款较年初增长 1.0%（+3.62%，22Q4），居民贷款意愿降低的负面影响较为显著。从负债端来看，存款规模同比增长 13.4%（+12.0%，22A），整体增长保持稳健，与行业趋势保持一致。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%) 22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 归母净利润(百万元) 19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%) 30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%) 13.8 16.1 17.6 18.5 18.9 EPS(摊薄/元) 1.33 1.72 2.10 2.49 2.92 P/E(倍) 5.7 4.4 3.6 3.0 2.6 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 证券研究报告 江苏银行·公司季报点评 2/ 5  资产质量持续向好，拨备水平维持高位。江苏银行一季度不良率 0.92%，较年初下降 2BP，我们测算一季度年化不良生成率0.89%（0.77%，22A），环比略有抬升，但绝对水平仍处低位。结合前瞻性指标来看，一季度关注率和逾期率较年初下降 7BP/4BP至 1.24%/0.98%，整体风险可控。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比较年初分别变化+3.63%/-5BP 至 366%/3.36%，拨备水平维持高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新 5 年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，对应 EPS 分别为 2.10/2.49/2.92 元，对应盈利增速分别为 22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.60x/0.53x/0.46x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 江苏银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 江苏银行 2023 年一季度报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 江苏银行·公司季报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1,610,854 1,852,483 2,130,355 2,449,908 证券投资 1,054,188 1,210,252 1,389,419 1,597,832 应收金融机构的款项 118,401 130,241 143,265 157,592 生息资产总额 2,871,330 3,295,805 3,785,345 4,351,899 资产合计 2,980,295 3,420,879 3,928,996 4,517,051 客户存款 1,658,678 1,907,480 2,193,602 2,522,642 计息负债总额 2,715,066 3,127,315 3,604,790 4,158,193 负债合计 2,764,863 3,184,077 3,665,560 4,222,466 股本 14,770 14,770