2022年报及2023年一季报点评报告：盈利水平逐季修复，宠物板块前景可期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 盈利水平逐季修复，宠物板块前景可期 ——瑞普生物(300119)2022 年报及 2023 年一季报点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-27) 收盘价(元) 21.92 一年内最高/最低(元) 22.64/15.26 沪深 300 指数 3,988.42 市净率(倍) 2.38 流通市值(亿元) 70.82 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 9.20 每股经营现金流(元) 0.06 毛利率(%) 50.98 净资产收益率_摊薄(%) 1.88 资产负债率(%) 23.95 总股本/流通股(万股) 46,801.88/32,306.74 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《瑞普生物(300119)中报点评：三季度业绩回暖，宠物产品进入业绩兑现期》 2022-11-16 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 28 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，2023Q1 迎来拐点。根据公司公告，2022 年公司实现总营收 20.84 亿元，同比增长 3.84%；归母净利润 3.47 亿元，同比下降 16.01%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比下降1.37%；实现基本每股收益 0.75 元。2022 年上半年，下游畜禽养殖行业处于周期低谷，需求端动保产品的使用意愿降低，公司业绩短期承压。进入 2022 年下半年，随着畜禽价格的反弹，公司盈利能力逐季修复。2023Q1 公司业绩迎来拐点，环比由降转增，实现总营收 4.43 亿元，同比增长 13.30%；归母净利润 0.81 亿元，同比增长 11.93%；扣非后归母净利润 0.63 元，同比增长 7.08%。 ⚫ 畜禽养殖景气度回升+养殖规模化推动行业需求增长。根据博亚和讯数据，2023 年一季度末全国生猪存栏同比增长 4.64%，环比下降 1.8%，生猪产能再次去化，预计 2023 年生猪供给端将保持平稳。受到海外禽流感持续影响，国内白羽鸡引种量受限，预计 2023 年白羽肉鸡供给端产能去化。动保企业盈利水平与下游养殖行业景气度正相关，预计 2023 年畜禽养殖行业景气度将有所恢复。从养殖规模化程度来看，2022 年出栏量前 10 家上市猪企的市占率由 2021年的 14.14%增长至 17.38%，提升了 3.24 个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。 ⚫ 公司研发实力突出，宠物板块进入业绩兑现期。2022 年，公司原料药及制剂实现销售收入 9.75 亿元，占比 46.77%，同比增长7.63%；禽用生物制品销售收入 8.96 亿元，占比 42.97%，同比下降 1.61%；畜用生物制品销售收入 1.30 亿元，占比 6.22%，同比下降 8.76%；宠物药品销售收入 0.44 亿元，占比 2.11%，同比增长 175.68%。公司持续加大自主研发疫苗和药品的投入，2022 年在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，研发管线战略性布局优势开始凸显，尤其是在基因工程疫苗、多联多价疫苗、创新剂型、替抗产品、宠物药品等前沿技术领域进入收获期。2022 年公司宠物药品取得突破性进展，历时六年打造的莫普欣突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，成为公司千万级大单品。2023 年，公司计划推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，进一步深化宠物板块布局。未来，公司将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新的增长点。 -11%-1%9%19%29%38%48%58%2022.042022.082022.122023.04瑞普生物沪深300 11982 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司 2023Q1 盈利水平明显提升。2022 年，公司综合毛利率48.44%，同比下滑 3.36 个百分点；净利率 17.93%，同比下滑 3.67个百分点，受下游养殖行业周期性影响导致公司盈利水平下降。分板块来看，2022年公司原料药及制剂毛利率37.85%，同比下降6.06个百分点，下降幅度较大；公司禽用生物制品毛利率相对稳定。2023Q1 公司实现毛利率 50.98%，同比提升 1.58 个百分点，随着下游养殖行业景气度上升，公司盈利水平有望逐季修复。 ⚫ 维持公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物市场的成长性，预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 4.78/6.16/7.31 亿元，对应每股收益为 1.02/1.32/1.56 元，对应市盈率为 21.45/16.65/14.03 倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 24 倍，公司仍有一定估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖产能去化不及预期，新品研发上市进展不及预期，行业政策不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,007 2,084 2,482 2,921 3,448 增长比率（%） 0.34 3.84 19.09 17.69 18.02 净利润（百万元） 413 347 478 616 731 增长比率（%） 3.66 -16.01 37.97 28.83 18.69 每股收益(元) 0.88 0.74 1.02 1.32 1.56 市盈率(倍) 24.85 29.59 21.45 16.65 14.03 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2023 年公司单季度营收及增速 图 2：2018-2023 年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：2018-2023 年公司利润率 图 4：2022 年公司产品结构 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 PE Band 图 6：公司 PB Band 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 畜牧业 第4页 / 共5页 本报告版