现金流表现优秀， Q2看好前期订单释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.88 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 115.88 市值(百万元) 70,588.57 流通市值(百万元) 70,588.57 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,442 22,480 25,717 29,163 33,012 增长率 yoy% 38.7% 10.0% 14.4% 13.4% 13.2% 净利润（百万元） 2,666 2,688 3,114 3,570 4,055 增长率 yoy% 29.2% 0.9% 15.8% 14.6% 13.6% 每股收益（元） 4.38 4.41 5.11 5.86 6.66 每股现金流量 6.64 3.96 6.82 8.48 7.62 净资产收益率 18.5% 16.3% 16.9% 17.2% 17.3% P/E 26.5 26.3 22.7 19.8 17.4 P/B 4.9 4.3 3.8 3.4 3.0 备注：股价信息为 4 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司披露 2023 年一季报。公司 23Q1 实现营业收入 35.7 亿元，同比-13.85%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润 1.3 亿元，同比-44.4%。业绩下滑主要受去年末疫情导致的需求延后拖累，符合市场预期。23 年以来，终端客流改善明显，公司接单稳步向好、在手订单充裕，Q2 起前期接单有望逐步兑现至业绩层面。  卫浴品类表现突出。1）分产品看：卫浴及木门表现突出。23Q1 公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入分别为 10.85/19.76/1.84/2.07 亿元，同比分别-18%/-14.8%/+10.5%/-4.9%。2）分渠道看： 23Q1 公司直营/经销/大宗渠道收入分别为 0.89/27.56/5.85 亿元，同比分别-27.5%/-14.5%/-13%。3）门店方面，23Q1 末公司门店数量达到 7583 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（整家定制）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为 2475/2214/1051/801/1042 家。  盈利能力短期承压，判断主要受收入下滑影响。23Q1 公司毛利率同比-0.98pp 至 26.68%。其中，橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为 29.3/27.7%/17.1%/7.7%，同比分别-1.2pp/-0.9pp/-3.2pp/-2.3pp，衣柜毛利率体现出较强韧性。期间费用率同比+1.19pp 至 21.6%；其中，销售费用率+0.62pp 至 9.75%；管理费用率（含研发费用率 5.23%）同比+1.85pp 至 13.91%；财务费用率同比-1.28pp 至-2.06%。销售净利率同比-1.93pp 至 4.15%。23Q1 盈利能力略有承压，判断主要系收入下滑，规模效应未能充分体现导致毛利率及费用率受损。  现金流表现优秀，运营效率良好。现金流方面，公司 23Q1 实现经营现金流 7.37 亿元（22Q1 为-3.24 亿元）；经营现金流/经营活动净收益比值为 495.62%；销售现金流/营业收入同比+32.4pcpts 至 145.15%。23Q1 公司现金流表现优秀，回款情况乐观。23Q1 末公司合同负债余额 17.02 亿元，较 22 年末增加 0.92 亿元，在手订单充裕。经营效率方面，23Q1 净营业周期 20.33 天，同比上升 8.53 天；其中，存货周转天数 46.6 天，同比上升 5.65 天；应收账款周转天数 32.94 天，同比上升 11.06 天；应付账款周转天数 59.21 天；同比上升 8.17 天。  投资建议：公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司 2023-2025 年实现营收 257.17、291.63、330.12 亿元，同比增长 14.4%、13.4%、13.2%，实现归母净利润 31.14、35.70、40.55 亿元，同比增长 15.8%、14.6%、13.6%，EPS 为 5.11、5.86、6.66 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险 现金流表现优秀， Q2 看好前期订单释放 欧派家居（603833）/轻工 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：欧派家居三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8,2709,77713,05315,794营业收入22,48025,71729,16333,012应收票据110237273277营业成本15,37417,61620,07822,811应收账款1,3571,2111,4481,708税金及附加168180217246预付账款107167180205销售费用1,6791,8772,0412,245存货1,4141,6671,8862,197管理费用1,3361,4401,6041,783合同资产0000研发费用1,1231,2341,3411,486其他流动资产2,1222,2211,7802,089财务费用-247-40-123-110流动资产合计13,38115,27918,62022,270信用减值损失-1000-69-56其他长期投资1,2998781,1701,115资产减值损失0000长期股权投资11141313公允价值变动收益-341311-3固定资产6,6896,7386,6096,531投资收益23272425在建工程1,4301,6441,8992,035其他收益120105105110无形资产1,061983791702营业利润3,0563,5504,0704,625其他非流动资产4,7414,7504,8054,840营业外收入27282928非流动资产合计15,23015,00815,28815,237营业外支出15181716资产合计28,61130,28733,90937,