深度研究二：成本优势凸显，渠道助力增长

比亚迪(002594) / 乘用车 / 公司深度研究报告 / 2023.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ 深度研究二：成本优势凸显，渠道助力增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-27 收盘价(元) 258.92 流通股本(亿股) 22.63 每股净资产(元) 39.70 总股本(亿股) 29.11 最近 12 月市场表现 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《云辇系统正式发布，大幅提升驾乘体验》 2023-04-12 2. 《业绩同比高增长，公司销量可期》 2023-03-29 3. 《比亚迪深度研究一：产品矩阵丰富，技术全面》 2023-03-24 ❖ 公司成本优势深筑，渠道优势明显，助力销量持续增长。公司依托技术降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。我们认为在新能源浪潮中，公司紧紧抓住行业趋势，实现市场份额提升，在行业变革中不断进化。我们预计 23-25 年公司汽车销量有望达 347/457/509 万辆，在汽车市场份额达 2.35%/15.66%/16.89%。 ❖ 一体化降本稳供，规模优势助力控本。上游材料方面，公司与电池上游材料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整合能力，实现核心零部件自制，助力公司降本稳供。规模效应方面，2021Q1-2022Q4 公司单车固定成本自 5.2 万元下降至 3.33 万元，2022 年 Q4 单车净利达 0.98 万元。随着公司整车放量，规模效应下公司成本优势有望进一步体现。 ❖ 王朝海洋双渠道，助力获客触点增加。公司经销商网络布局合理，从城市分布来看，一线城市均在 20 家以上，一二线城市重点发力；从分省份经销商数量变动来看，广东、江苏省净增加达 20 家以上；从经销商话语权来看，54%门店由非集团投资人持有，经销商布局与销量情况基本一致。王朝网主打成熟稳重定位，海洋网主打年轻时尚，双渠道差异定位有助于增加对年轻客群的获客触点，公司渠道总数仍在扩张，获客触点增加有望助力销量增长。 ❖ 投资建议：公司依托技术、供应链、成本、渠道优势，我们预计公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 6474.86/8848.70/10570.07 亿 元 ， 归 母 净 利 润225.71/367.14/507.20 亿元。对应 PE 分别为 33.39/20.53/14.86 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业发展不及预期；宏观经济下行；原材料价格波动超预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 216142 424061 647486 884870 1057007 收入增长率(%) 38.02 96.20 52.69 36.66 19.45 归母净利润(百万元) 3045 16622 22571 36714 50720 净利润增长率(%) -28.08 445.86 35.79 62.66 38.15 EPS(元/股) 1.06 5.71 7.75 12.61 17.42 PE 252.94 45.00 33.39 20.53 14.86 ROE(%) 3.20 14.97 16.89 21.56 22.95 PB 8.21 6.74 5.64 4.43 3.41 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -11%5%20%35%50%66%比亚迪沪深300上证指数乘用车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 成本：纵向一体化降本保供，充分发挥规模优势 ............................................................................... 4 1.1 弗迪系子公司助力降低成本，提升供给安全性 ............................................................................... 4 1.1.1 弗迪动力：19 年积累，掌握动力总成核心技术 .......................................................................... 4 1.1.2 弗迪科技：十大产品线，聚焦智能化和车身底盘控制 ............................................................... 7 1.1.3 弗迪电池：刀片电池，打造安全、高效率核心 ........................................................................... 7 1.1.4 其他子公司：弗迪精工、弗迪视觉产品品类丰富 ....................................................................... 8 1.2 战略布局上游锂矿，控制核心零部件原材料成本 ......................................................................... 10 1.3 整车放量有望充分发挥规模效应 ..................................................................................................... 10 2 渠道：王朝海洋双渠道，助力获客触点增加 ..................................................................................... 12 3 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................. 16 3.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 16 3.2 投资建议 ..............................................