2023Q1业绩稳定增长，看好口腔CBCT设备渗透率提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 ble_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：30.15 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 432 市价(元) 30.15 市值(百万元) 26,607 流通市值(百万元) 13,035 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2022Q4 业绩高增 110.56%，看好种植牙降费设备渗透率加速提升 2 疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚 2022Q3 利润 3 疫情影响 2022Q1 业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 4 公司从战略高度重视医疗产业发展，2021 年经营业绩稳步提升 5 上海口腔展团购订单 721 台，股权激励夯实快速发展基础 6 2021Q3 业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,813 2,117 2,551 3,011 3,460 增长率 yoy% 21% 17% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 511 730 823 977 1,157 增长率 yoy% 17% 43% 13% 19% 18% 每股收益（元） 0.58 0.83 0.93 1.11 1.31 每股现金流量 0.66 0.36 0.60 0.98 1.18 净资产收益率 20% 28% 32% 34% 35% P/E 52.1 36.4 32.3 27.2 23.0 P/B 10.6 10.0 10.3 9.3 8.0 备注：股价取自 2023 年 04 月 27 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 1.26%；实现扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 16.13%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 10.05%，符合市场预期。  2023Q1 业绩稳定增长，盈利能力维持高位。 （1）成长性分析：2023Q1，公司营收同比增长 1.26%，归母净利润同比增长 10.05%，主要是因为①截至 2023 年 3 月底，公司存货达 4.97 亿元，相比 2022 年增长 5.07%，可见各公司实际出货水平高于当前收入水平；②2023Q1 汇率波动造成公司汇兑损失增加，财务费用为 392.24 万元，同比增加 91.77%。 （2）盈利能力分析：2023Q1，公司销售毛利率为 53.79%，同比上升 3.90pct；销售净利率为 30.72%，同比上升 2.45pct，均有所增长，且盈利能力维持较高水平。2023Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为6.57%、5.30%和0.96%，同比分别-2.49pct、+0.35pct 和+0.45pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023Q1，公司应收账款周转天数为 81.57 天，同比增加 33.05 天，主要是因为公司营收规模增加；公司经营活动产生的现金流量净额为 84.56 万元，同比增加 100.57%，主要是因为 2023Q1 公司收到现金增加、采购付款减少。 （4）持续加大研发投入。2023Q1 公司研发投入持续增长，公司研发费用为 0.24 亿元，同比增长 9.99%，占营业收入比重为 5.2%，同比上升 0.47pct。公司研发成果丰富，多项核心科技填补国内空白，截至 2022 年末，公司拥有授权有效发明专利共 93件，实用新型专利 270 件，外观设计专利 60 件。  2023 年疫后修复与种植牙降费，有望加速 CBCT 设备渗透率提升。 2022 年公司订单增长良好，6 月团购 1519 台，同比增长 66.37%；10 月团购 1036台，同比增长 43.69%。我们认为短期来看，随着疫情防控放松，预计 2023 年国内口腔 CBCT 需求有望快速反弹。中长期来看，种植牙费用下降，会带来行业需求的快速增加，进而推动口腔 CBCT 需求增加，对公司有望产生正向影响。海外市场方面，公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023 年 3 月公司携首款工程化口腔 CBCT 等数字化产品，亮相 2023 德国科隆国际牙科展，品牌影响力进一步提升，预计口腔 CBCT 出口将加速拓展。  色选机出口表现超预期，工业检测连续保持快速增长。 2022 年，公司发布了新一代工程化色选机和 AI 履带色选机，新产品采用最新的工程化设计、全新的数字化电气拓扑结构、多光谱识别技术以及深度学习技术等创新成果，在产品稳定性、可靠性、色选精度、产量方面取得了明显提升。2022 年，公司色选机收入达 12.36 亿元，同比增长 17.01%，毛利率为 49.46%，同比增长 3.51pct；其中色选机出口收入达 3.99 亿元，同比增长 25.02%，毛利率为 56.73%，同比增长 3.49pct，出口表现超预期。同时，公司持续优化工业检测产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和可靠性，产品品质与市场竞争力进一步增强。2022 年，公司工业检测实现收入 0.97 亿元，同比增长 28.74%，毛利率为 51.24%。  维持“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 25.51 亿元、30.11 亿元、34.60 亿元，分别同比增长 20.49%、18.04%、14.92%；预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.23 亿元、9.77 亿元、11.57 亿元，分别同比增长 12.74%、8.74%、 2023Q1 业绩稳定增长，看好口腔 CBCT 设备渗透率提升 美亚光电（002690.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 18.34%；EPS 分别为 0.93 元、1.11 元、1.31 元；按照 2023 年 4 月 27 日股价，对应PE 分别为 32、27、23 倍，维持“买入”评级。  风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔 CBCT 行业发展不及预期；国内口腔 CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：美亚光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024