多元布局体系逐步完备，业绩改善持续成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 蓝思科技(300433) 投资评级 无评级 上次评级 莫文宇 电子行业首席分析师 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰 电子行业联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 多元布局体系逐步完备，业绩改善持续成长 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件： 4 月 24 日，蓝思科技发布年报：2022 年公司实现营业收入 466.99亿元，同比+3.16%；归母净利润 24.48 亿元，同比+18.25%；扣非后净利润 19.35 亿元，同比+56.6%。4 月 25 日，蓝思科技发布一季报：2023 年一季度公司实现营业收入 98.39 亿元，同比+5.41%；归母净利润 0.65 亿元，同比+115.69%；扣非后净利润-0.16 亿元，同比+96.34%。 点评： ➢ 行业承压背景之下公司基本面展现较强韧性，业绩大幅改善。2022 年宏观经济承压，公司基本面展现较强韧性。大力推行精细化管理以期降本增效，同时抓资源、促生产、提效率、保交付，年中业绩呈现环比改善趋势，全年归母净利同比增长。进入 2023Q1 以来，由于海外通胀等因素，消费电子及新能源行业短期压力仍未释放，但公司营收同比增长5.41%，归母净利大幅改善，侧面印证了公司的基本面韧性。 ➢ 消费电子外观创新变革者，多元布局发展体系逐步完备。公司是 A 客户重要供应商，曾凭借强大技术实力及创新能力，首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石等材料用于智能终端。公司通过并购整合，产品端在手机、可穿戴、AR/VR 等方面已形成多元化发展体系，产能端长沙蓝思黄花新园区建设节奏符合预期，泰州蓝思经营情况向好，为公司快速成长奠定基础。 ➢ 新能源汽车业务释放活力，有望实现业绩持续增长。公司深耕新能源汽车领域，布局车载电子玻璃、前挡玻璃、中控屏、B 柱、仪表盘、后视镜及导航仪等产品，与特斯拉、奔驰、大众、理想、小鹏、蔚来、比亚迪等车企深度合作，有望在 2023 年持续导入新客户及新产品，实现新能源汽车业务的稳定持续增长。 ➢ 降本增效措施显著，盈利水平大幅改善。公司 2022 年公司盈利能力逐季改善，2022Q4 毛利率达 24.43%。公司通过降本增效方案对内部成本实施管控，同时优化工艺、产线布局，使用物联网自动化提升产品良率与产线的效率，提升产线自动化水平等措施也取得良好效果。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023E/2024E/2025E 营 收 分 别 为544.59/648.64/781.10 亿元，分别同比+16.6%/+19.1%/+20.4%；归母净 利 润 分 别 为31.42/45.54/58.50亿 元 ， 分 别 同 比+28.3%/44.9%/28.5%，成长潜力较大。 ➢ 风险因素：下游市场波动风险；产能爬坡不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 45,268 46,699 54,459 64,864 78,110 增长率 YoY % 22.5% 3.2% 16.6% 19.1% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,070 2,448 3,142 4,554 5,850 增长率 YoY% -57.7% 18.3% 28.3% 44.9% 28.5% 毛利率% 20.9% 19.2% 19.5% 20.6% 20.9% 净资产收益率ROE% 4.9% 5.5% 6.7% 8.9% 10.3% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.49 0.63 0.92 1.18 市盈率 P/E(倍) 28.01 23.69 18.46 12.74 9.91 市净率 P/B(倍) 1.36 1.31 1.23 1.13 1.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 28 日收盘价 图 1：公司年度营业总收入及同比（2018~2023Q1） 图 2：公司年度营业总收入及同比（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 3：公司年度销售毛利率/销售净利率（2018~2023Q1） 图 4：公司季度销售毛利率/销售净利率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 5：公司年度三费率（2018~2023Q1） 图 6：公司季度三费率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 图 7：公司年度研发费用及研发费率（2018~2023Q1） 图 8：公司季度研发费用及研发费率（2018~2023Q1） 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250003000035000400004500050000201820192020202120222023Q1营业总收入（百万元）yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100020003000400050006000201820192020202120222023Q1归属净利润（百万元）yoy（右）0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1销售毛利率销售净利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23销售毛利率销售净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201820182018201820182023Q1销售费率管理费率财务费率-5%0%5%10%15%20%25%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23销售费率管理费率财务费率0%1%2%3%4%