蓄力新高17：年底休整期的Easy+Mode

请阅读最后一页的重要声明！ 年底休整期的 Easy Mode ——蓄力新高 17 证券研究报告 投资策略报告 / 2025.11.16 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《如何布局年底政策窗口期——蓄力新高 16》 2025-11-09 2. 《美股接近科网泡沫了吗？——成长行业比较系列一》 2025-11-05 3. 《持以恒，等风来--2025 年 11 月投资策略》 2025-11-02 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超 10%至 3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。 ❖ 正如我们在上周《如何布局年底政策窗口期》研判，市场可能进入止盈休整期。 海外视角，休整期利空集中释放，但都是预期观点的转变，长期经济和产业本身趋势并未变化，感觉更多是持续上涨后进入观察休整期，经济和产业趋势的预期刚好也可以进行校准，资金端先部分止盈/做空，对应也抛出利空担忧方便估值调整。等到一段时间后利空充分消化、预期校准结束，行情结束休整再向上。 国内视角也类似，虽然利空有限，但持续上涨的科技也需要调整的借口和窗口，海外科技的基本面和行情映射也就成为了科技调整的理由。刚好市场也可以借机调整长期预期，仓位层面也刚好做结构调整。 ❖ 对应市场，正如我们上周《如何布局年底政策窗口期》提示，A 股红利/银行等更占优： A 股：整体缩量盘整，资金流入放缓(基金+融资)；结构主线调整下资金找其他之前被忽视的板块买，对应估值差修复：其中成长切向价值，银行持续上涨，消费阶段脉冲；成长内从主线向外扩散，如医药/电新的其他科技和小盘等阶段受益，阶段脉冲上涨。 美股：也类似 A 股，整体情绪走向恐慌，结构美股科技龙头先调整，当前其他科技也有承压，非科技反而相对强。 ❖ 展望后续，A 股美股预计延续震荡，结构调整，12 月下旬要开始行情启动的踏空风险；买银行/红利是 easy mode。 A 股整体：预计延续休整震荡，基金把业绩留到明年，基金休整分析详见《如何布局年底政策窗口期》。后续如果①12 月政策有超预期随即启动，②未超预期+行情调整充分/有其他催化 12 月底抢跑启动，③均无等明年春季躁动；美股映射也有影响。具体观察成交再放量+板块估值差修复情况。结构：哑铃内部更偏红利/银行等（容易模式），小盘/成长预计高速轮动（整体不一定弱，但困难模式）。之后成长内得蹲涨幅少、有利好的细分。大盘相对小盘，等融资净流入再缩减+交易政策预期后将进一步占优。日历效应分析详见《如何布局年底政策窗口期》。美股：等利空催化完启动，下周可先关注 NVDA 财报+经济数据。长期拐点研判详见《美股接近科网泡沫了吗？》。 ❖ 长期配置方向：继续积极应对，结构上重视筹码与盈利预期的变化，围绕景气预期向好的性价比方向配置。筹码拥挤且预期分歧加大的成长方向，等待景气进一步验证。 1）短期政策窗口期+低拥挤度+增量险资，关注质量红利及周期赔率胜率向好：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、煤炭、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。 2）中期高景气+牛市弹性仍持续看好，节奏等待产业逻辑与业绩共识再度凝聚：首先布局景气拐点的难证伪品种（存储、国产算力、AI 端侧、北美液冷&电源，创新药等），然后等待自上而下资金重新树立对连续 2~3 年高景气细分的信心（光、PCB 等）。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾与观点 ........................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................ 6 3 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 美国市场信心：当前已至极度恐惧区间 ................................................................. 6 图 2： 美国流动性：降息预期下降 ................................................................................ 6 图 3： 市场表现：国内，大盘价值/银行/红利>小盘>成长；港股，接近美股；海外，价值>小盘科技>大盘科技 ......................................................................................................... 6 图 4： 情绪：成交额未启动，换手率企稳 ....................................................................... 7 图 5： 资金：基金休息，融资流入放缓 .......................................................................... 7 图 6： 市场结构： 整体成交缩量暂歇，结构轮动加速 ...................................................... 8 图 7： 风格-哑铃：红利回到 2023 年初水平，当前哑铃中更占优 ....................................... 8 图 8： 风格-日历效应：红利/大盘，会前 1 月到会后 1 月均占优；稳定会前占优；银行会后占优 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 投资策略报告/证券研究报告 1 回顾与观点 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后