固收+，加什么？——资产篇

请阅读最后一页的重要声明！ 固收+，加什么？——资产篇 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.11.19 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《量化 | 美债利率择时模型——布局海外的利器！》 2025-11-18 2. 《信用 | 农商折价、天安违约，金融风险再观察》 2025-11-18 3. 《 信 用 | 利 差 低 位 ， 控 制 久 期 》 2025-11-16 核心观点 ❖ 《固收+，怎么加》之后，我们进一步深入探讨，固收+，加什么？“+资产”是“固收+”产品增厚收益的直接手段，其备选的资产需要满足两个条件：一是需要具有比纯债资产更高的收益率，二是可与打底的债券资产形成一定的对冲效果，避免净值大幅波动。从国内公募产品实践看，不同类型的基金产品对投资品种有不同的限制，但整体以股票/转债为主，同时以套保为目的部分参与国债期货和股指期货，对其他资产类别的涉猎并不多。 ❖ 但从整体来看，“固收+”主要可以考虑涉足的资产类别非常广泛，包括股票（包含个股和 ETF）、可转债、基金（如 FOF、REITs）以及期货期权等衍生品，另外偶有涉及另类资产（如房地产、大宗商品、私募基金等）。在当前国内市场中，权益资产是“固收+”产品弹性的主要来源。和单一资产相比，简单的固定比例股债组合就能较为有效地平衡风险与收益，实现更大的收益弹性。择时和选股是产品收益表现分化的主要来源。股票 ETF 是相对简便且理想的 beta 工具。一是股票 ETF 较为丰富、容量充足；二是股票 ETF 费率普遍较低且流动性好，具备成为权益底仓的必要条件；三是股票 ETF 可节省投研精力，与“自上而下”的投研模式更加契合。固收+可转债策略，主要适用于不能直接投资权益的产品，或者在股票仓位基础上进一步扩大权益类资产仓位。对于部分不能直接投资股票的固收类产品，还可通过投资带有权益性质的基金产品实现权益资产配置。从国内市场实践看，银行理财产品、偏债 FOF 基金主要采用“+基金”的方法实现“固收+”策略。衍生品不仅可以利用较小的成本增厚收益，也可以对投资组合进行保护，对冲股债的大幅波动的风险。国内常见的金融衍生品有国债期货和股指期货，部分固收+产品会利用其进行风险对冲。另外，期权、权证、结构类产品等有不同的收益特征，结合不同的挂钩产品，可对“固收+”产品锦上添花。目前国内固收+另类投资的产品整体偏少，且应用环境并不完全成熟，在国内公募产品中尚属小众。但“固收+”产品仍可通过多种形式增加另类资产暴露。 ❖ 从公募基金产品分类看，符合“固收+”特征的主要是一级债基、二级债基、偏债混合、部分灵活配置类基金及偏债 FOF 基金五类。其中灵活配置型基金的产品数量最多，二级债基的资产净值最高，债券型 FOF 规模较小。伴随利率低位震荡与股市上涨，未来二级债基和灵活配置类产品可能更有优势。我们在正文对各类基金的“+资产”风格做出比较，供各位投资者参考。 ❖ 风险提示：对“固收+”产品的理解与分类有偏；数据整理与计算不准确；策略表现高度依赖市场环境。 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1 “固收+”策略之“+资产” ..................................................................................... 4 1.1 +权益个股 ......................................................................................................... 4 1.2 +权益 ETF ........................................................................................................ 7 1.3 +转债 ............................................................................................................... 7 1.4 +基金 ............................................................................................................... 8 1.5 +衍生品 ............................................................................................................ 8 1.6 +另类资产 ......................................................................................................... 9 2 公募产品的“＋资产”现状 ..................................................................................... 10 2.1 混合债券型（一级）：+转债/期货 .......................................................................... 11 2.2 混合债券型（二级）：+权益/转债/期货 ................................................................... 12 2.3 偏债混合型：+权益/转债/期货 .............................................................................. 13 2.4 灵活配置型：+权益/转债/期货 .............................................................................. 14 2.5 债券型 FOF：+基金/权益/转债 ............................................................................ 15 2.6 代表性产品对比 ................................................................................................. 16 3 风险提示 .............