地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入中矿资源（002738.SZ）地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价74.91 元总市值/流通市值38156/32557 百万元52 周最高价/最低价109.89/66.00 元近 3 个月日均成交额919.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》 ——2022-10-24《中矿资源（002738.SZ）半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段》 ——2022-08-25《中矿资源（002738.SZ）2021 年报&2022 年一季报点评：锂盐业务实现新突破，资源端布局值得期待》 ——2022-04-28《中矿资源（002738）——2022 年 1-2 月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待》 ——2022-03-18《中矿资源-002738-2021 年业绩预告点评：四季度利润环比大增，锂盐业务已取得重大突破》 ——2022-01-16公司发布 2022 年年报：实现营收 80.41 亿元，同比+232.51%；实现归母净利润 32.95 亿元，同比+485.85%。公司 2022 年业绩实现跨越式增长主要系因为：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，加拿大 Tanco 锂矿从 22Q3 开始贡献利润，津巴布韦 Bikita 锂矿从 22Q4开始贡献利润。公司发布 2023 年一季报：实现营收 20.72 亿元，同比+12.13%，环比-18.81%；实现归母净利润 10.96 亿元，同比+41.41%，环比-11.90%。公司今年一季度克服了下游需求疲软以及锂价快速跌落的风险，营收和利润环比降幅并不明显，相较同行其他锂行业公司而言，业绩表现是比较突出的。地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已达到满产状态。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10 亿元，预计 2023 年底前投产。津巴布韦 Bikita 锂矿：公司所属津巴布韦 Bikita 矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE。公司于 2022 年 10 月和 2023 年 4 月先后披露增储公告，Bikita 矿山锂矿产资源量目前已提升至 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨 LCE，相比并购时提升了约 116%，且仍有进一步增储的空间。Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力已实现满产。此外公司拟投入自有资金和募投资金新建 200 万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程和 200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目计划于 2023 年陆续建成投产。全部建成达产后，Bikita 矿山预计将形成折合约 6 万吨 LCE/年的产能规模。加拿大 Tanco 锂矿：公司所属加拿大 Tanco 矿山按现有坑采方案保有未开采锂矿石资源储量折合 27.71 万吨 LCE。Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，拟投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程，Tanco 矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco 矿山将形成将近 2.5 万吨 LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为 86.25/114.29/123.94(原预测 115.79/184.23/-)亿元，同比增速 7.3%/32.5%/8.4%，归母净利润为 34.46/35.30/36.75(原预测46.83/85.93/-)亿元，同比增速 4.6%/2.4%/4.1%；摊薄 EPS 为 6.77/6.93/7.21 元，当前股价对应 PE 为 11/11/10X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破，随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来。总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3948,0418,62511,42912,394(+/-%)87.7%235.9%7.3%32.5%8.4%净利润(百万元)5583295344635303675(+/-%)220.3%490.2%4.6%2.4%4.1%每股收益（元）1.727.146.776.937.21EBITMargin33.6%45.3%48.5%37.8%36.4%净资产收益率（ROE）13.7%43.9%34.7%28.5%24.6%市盈率（PE）43.610.511.110.810.4EV/EBITDA30.410.29.49.08.5市净率（PB）5.984.603.853.082.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 22Q4 实现归母净利润 12.44 亿元，23Q1 实现归母净利润 10.96 亿元公司发布 2022 年年报：全年实现营收 80.41 亿元，同比+232.51%；实现归母净利润 32.95 亿元，同比+485.85%，数据在此前预告 32.5-37.5 亿元范围内；实现扣非归母净利润 32.21 亿元，同比+492.24%，数据也在此前预告 31.95-36.95 亿元范围内；实现经营活动产生的现金流量净额 20.50 亿元，同比+213.38%。公司 22Q4实现营收 25.52 亿元，同比+149.37%，环比+22.81%；实现归母净利润 12.44 亿元，同比+378.12%，环比+70.64%；实现扣非归母净利润 12.22 亿元，同比+392.64%，环比+68.78%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.19 亿元，同比+93.07%，环比+157.42%。公司 2022 年业绩实现跨越式增长主要系因为：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，加拿大 Tanco 锂矿从 22Q3 开始贡献利润，津巴布韦 Bikita 锂矿从 22Q4 开始贡献利润。核心产品产销量数据方面：公司2022年锂盐产品产量约2.29万吨，同比+192.89