净息差逆市平稳，拨备优势持续

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 28 日 600926.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 12.03 板块评级:强于大市 本报告要点  净息差逆市平稳，拨备优势持续 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.5) 4.7 (9.4) (20.0) 相对上证综指 (15.0) 3.6 (10.1) (31.0) 发行股数 (百万) 5,930.28 流通股 (百万) 5,362.74 总市值 (人民币 百万) 71,341.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 261.77 主要股东 杭州市财政局 11.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《杭州银行》20230427 《杭州银行》20230215 《杭州银行》20221027 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：城商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 杭州银行 净息差逆市平稳，拨备优势持续 公司 2023Q1 归母净利润同比增长 28.1%，绝对增速行业头部，且业绩增速较去年高位提升 2 个百分点。1 季度亮点突出：第一，净息差较稳定，测算 1 季度息差环比微幅上升，有企稳态势，同比降 6bp，降幅不大，拖累有限，净利息收入同比增长 13.6%，预计增速行业头部。第二，非息收入同比下降 2.5%，考虑到去年手续费和其他非息高基数，表现不弱。第三，资产质量边际改善，存量拨备优势持续行业领先。 现阶段，在偏弱的利率和经营外部环境下，行业经营面临的较大压力，在报表中不断体现，到了拼存量拨备和业务基础“家底”时候。杭州银行区位稀缺、业务积极、资产质量优秀且拨备优势突出，目前 2023N 公司 PB0.76X，持续看好，核心组合推荐。关注公司后续资本补充情况，维持对公司的增持评级。 支撑评级的要点  业绩增速高位提升，营收增速放缓，资本仍存压力 公司 2023Q1 归母净利润同比增长 28.1%，营收增速 7.5%，业绩贡献主要来自规模及拨备。业绩增长带动盈利能力提升，1 季度 ROE18.88%，同比上升 2.68个百分点，核心一级资本充足率 8.10%，同比降 7bp。  信贷增速维持高位，存款增速提升 1 季度末公司总资产同比增长 16.4%，贷款同比增长 19.0%，较去年增速略降0.35 个百分点，存款同比增 15.4%，较去年增速略升 1.0 个百分点。  测算 1 季度息差环比微增，净利息收入增长强劲 测算 1 季度净息差 1.66%，环比上升 1bp，测算资产收益率及负债成本率均保持稳定，在年初重定价和偏弱的利率定价环境中，公司息差企稳。测算净息差同比下降 6bp，降幅亦较小，拖累有限，净利息收入同比增长 13.6%，预计增速行业头部。  高基数下，非息收入同比小幅下降 2.5% 1 季度非息收入同比下降 2.5%，其中，手续费收入同比下降 7.0%，其他非息同比上升 1.2%，去年高基数叠加市场压力，表现不弱。  资产质量边际改善 1 季度末不良贷款率 0.76%，环比上季度下降 1bp；不良额较去年末增 2.7 亿元，略有上升；测算 1 季度不良生成率为 0.23%，环比下降 28bp，边际改善。关注类贷款占比 0.28%，环比下降 11bp，逾期占比 0.54%，环比下降 5bp，资产质量边际改善。  存量拨备优势仍突出 1 季度资产减值损失同比减少 30.0%，增量拨备同比大幅少提，反哺盈利，幅度较去年四季度有所减弱。存量看，1 季度末拨备覆盖率 568.68%，环比上升3.58 个百分点；拨贷比 4.31%，环比下降 5bp，存量拨备整体保持平稳，绝对水平仍在上市银行领先，风险抵御能力充足。 估值  根据公司一季报，我们将公司 2023 至 2025 年 EPS 上调至 2.23/2.80/3.36 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.76x/0.64x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 29,361 32,932 36,885 43,248 50,448 变动 (%) 18.36 12.16 12.00 17.25 16.65 归母净利润 9,261 11,679 14,663 17,413 20,740 变动 (%) 29.77 26.11 25.55 18.75 19.11 每股收益(元) 1.43 1.83 2.33 2.80 3.36 原预测 2.23 2.64 3.12 变动 (%) 4.5 6.1 7.7 净资产收益率(%) 13.67 15.39 16.76 16.82 16.92 市盈率 (倍) 8.41 6.57 5.40 4.56 3.85 市净率 (倍) 1.00 0.89 0.76 0.64 0.55 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(16%)(8%)(1%)7%15%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 杭州银行 上证综指 2023 年 4 月 28 日 杭州银行 2 图表 1. 杭州银行 2023 年 1 季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 证券名称： 杭州银行项目名称： 财报点评单位：除百分比外，其他为RMB 百万 更新：保持F列显示最新报告期同比数据，l列显示最新报告期季度数据累积同比季度环比季度同比1Q221Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入13,18114,94913.413,18113,57514,01514,25414,9494.913.4利息支出(7,721)(8,746)13.3(7,721)(8,060)(8,036)(8,351)(8,746)4.713.3净利息收入5,4596,20313.65,4595,5155,9795,9036,2035.113.6净手续费收入1,4821,379(7.0)1,4821,3421,1646851,379101.2(7.0)净其他非息收入1,8271,8491.21,8271,6761,6