中信证券1Q2023业绩点评：自营翻倍/经纪信用承压，行业龙头行稳致远

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信证券 600030.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1Q23 归母净利润高基数下同比小增 3.6%，年化 ROE8.47%有所下滑。1）公司1Q2023 实现营业收入 153.48 亿元，+0.87%yoy；实现归母净利润 54.17 亿元，+3.6%yoy。2）公司 1Q2023 实现年化 ROE8.47%，较去年同期的 9.22%下滑1pct。截至 1Q2023 公司权益乘数达 4.44，较年初提高 0.38。3）23 年第一季度，经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比分别为 17%、43%、13%、4%、16%，其中经纪占比同比下滑 4pct，自营业务收入占比同比明显提升 21pct。 ⚫ 自营业务收入接近翻倍，经纪业务承压。1）公司 1Q2023 实现自营收入 66.13 亿元，+97%yoy，截至 1Q2023 末公司金融投资资产规模 7013.18 亿元，较年初+16.65pct，+18.01%yoy，其中，交易性金融资产达 6312.31 亿元，较年初增加18.89%，其他债权投资达 699.27 亿元，较年初小幅下降 0.27pct。2）1Q2023 公司实现经纪收入 25.92 亿元，-19%yoy，降幅明显。3）公司 1Q2023 实现资管收入24.98 亿元，-10%yoy，表现相对稳健。 ⚫ IPO 市占率高居行业首位，利息净收入显著下滑。1）1Q2023 公司实现投行业务收入 19.8 亿元，+8%yoy。1Q2023 公司股债承销规模 4494 亿元，-1.97%yoy，市占率 14.57%，稳居行业龙头地位；其中 IPO 规模 242 亿元，市占率 25.29%，+13.29pct yoy，回归行业首位。2）1Q2023 公司实现利息净收入 5.83 亿元，-42.06%yoy，信用减值损失 2.38 亿元一定程度上拖累了其同比增速。而就两融业务看，截至 1Q2023 公司融出资金余额 1119 亿元，较年初增加 7.07%，+4.63%yoy。 ⚫ 结合公司 1 季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司 23-25 年 BVPS 分别为19.80/21.38/23.30 元，按可比公司估值法，四家可比公司平均 2023 年 PB为 1.00x。考虑其行业地位有望不断提升且更具成长性，因此维持 30%的估值溢价。参考可比公司估值，维持公司 23 年 1.30xPB，维持原对应目标价 25.74 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 72,537 84,368 95,183 同比增长(%) 41% -15% 11% 16% 13% 营业利润(百万元) 32,425 28,810 33,925 41,073 48,958 同比增长(%) 57% -11% 18% 21% 19% 归属母公司净利润(百万元) 23,100 21,317 24,746 29,954 35,714 同比增长(%) 55% -8% 16% 21% 19% 每股收益（元） 1.56 1.44 1.67 2.02 2.41 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 12% 10% 10% 11% 12% 市盈率 13.49 14.62 12.60 10.41 8.73 市净率 1.37 1.14 1.06 0.98 0.90 经纪业务佣金率(%) 0.0339 0.0279 0.0279 0.0274 0.0269 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 21.03 元 目标价格 25.74 元 52 周最高价/最低价 22.49/17.04 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,482,055/1,398,676 A 股市值（百万元） 311,676 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.41 3.09 -2.95 14.89 相对表现 0.62 3.69 1.67 12.51 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 航母级券商潜质显现，行业龙头持续扩大领先优势：——中信证券 2022 年业绩点评 2023-04-01 自营大幅回暖+IPO 靓丽，高基数下业绩韧性彰显：——中信证券 2022 年中报点评 2022-08-30 龙一地位日趋稳固，配股助推长期竞争力：——中信证券 2021 年年报点评 2022-03-30 自营翻倍/经纪信用承压，行业龙头行稳致远 ——中信证券 1Q2023 业绩点评 增持（维持） 中信证券季报点评 —— 自营翻倍/经纪信用承压，行业龙头行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：1Q2023 业绩摘要 单位：百万元 1Q2022 1Q2023 同比（%） 一、营业收入 15,216 15,348 0.87 手续费及佣金净收入 8,213 7,328 (10.78) 经纪业务手续费净收入 3,186 2,592 (18.65) 投资银行业务手续费净收入 1,828 1,980 8.36 资产管理业务手续费净收入 2,776 2,498 (10.03) 利息净收入 1,006 583 (42.06) 投资净收益 3,070 5,820 89.58 对联营企业和合营企业的投资收益 73 115 58.25 公允价值变动净收益 354 908 156.60 其他业务收入 2,473 444 (82.05) 二、营业支出 8,125 8,018 (1.32) 营业税金及附加 94 100 6.70 管理费用 6,111 7,319 19.77 信用减值损失 (425) 238 (156.11) 其他业务成本 2,345 360 (84.64) 三、营业利润 7,091 7,331 3.37 四、利润总额 7,081 7,337 3.62 减：所得税 1,662 1,707 2.71 五、净利润 5,419 5,630 3.90 归属于母公司所有者的净利润 5,229