新型材料逐步放量，深入推进全球化布局

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 13 日 688005.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.82 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (35.0) 6.4 (42.2) (38.6) 相对上证综指 (37.4) 1.6 (43.4) (44.6) 发行股数 (百万) 714.73 流通股 (百万) 465.08 总市值 (人民币 百万) 14,165.86 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 326.88 主要股东 上海容百新能源投资企业(有限合伙) 26.89% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《容百科技》20240814 《容百科技》20231028 《容百科技》20230802 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 容百科技 新型材料逐步放量，深入推进全球化布局 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩分别同比-49.06%/+58.57%。公司三元正极材料行业市占率逐步提升，海外布局逐步完善，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年盈利同比下滑 49.06%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收150.88 亿元，同比减少 33.41%；实现盈利 2.96 亿元，同比减少 49.06%；扣非盈利 2.44 亿元，同比减少 52.64%。其中，2024Q4 实现盈利 1.80 亿元，同比增长 612.94%，环比增长 69.17%；扣非盈利 1.55 亿元，同比增长 452.13%，环比增长 67.91%。  2025Q1 盈利同比增长 58.57%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 29.64 亿元，同比减少 19.71%；实现盈利-0.15 亿元，同比增长 58.57%；扣非盈利-0.25 亿元，同比增长 34.82%。  三元材料龙头地位稳固，新型正极材料逐步起量：2024 年，公司三元正极材料销量 12 万吨，同比增长 20%，全球市占率超 12%，较 2023 年提升 2 个百分点，连续四年保持全球第一。其中，9 系以上超高镍产品出货达到 2.7 万吨，占比提升至 23%。新型正极材料方面，磷酸锰铁锂产品出货同比增长超 100%，连续两年保持行业市占率第一；钠电正极产品开发取得较大突破，各项性能参数、工艺稳定性和成本控制等综合指标显著提升，2025 年初，公司接连获得 3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单。  全球化布局深入推进：公司持续推进全球化布局，2024 年，公司海外客户累计销量首次超过 2 万吨。产能方面，韩国区域，公司已建成年产 2万吨高镍三元，6000 吨前驱体的产能布局；欧洲区域，公司通过投资并购，完成波兰基地的布局；北美区域，公司已完成北美子公司注册。 估值  结合公司年报和一季报业绩，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.88/1.31/1.68 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 0.64/0.88/-元），对应市盈率 22.4/15.2/11.8 倍；未来海外市场有望放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 22,657 15,088 17,503 19,908 22,312 增长率(%) (24.8) (33.4) 16.0 13.7 12.1 EBITDA(人民币 百万) 1,279 1,094 1,554 2,076 2,464 归母净利润(人民币 百万) 581 296 632 934 1,203 增长率(%) (57.1) (49.1) 113.7 47.7 28.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.81 0.41 0.88 1.31 1.68 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.64 0.88 - 变动(%) 37.5 48.7 - 市盈率(倍) 24.4 47.9 22.4 15.2 11.8 市净率(倍) 1.6 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 18.9 22.0 14.7 10.9 8.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.0 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.8 0.0 0.9 1.3 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(20%)(5%)10%26%41%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 容百科技 上证综指 2025 年 5 月 13 日 容百科技 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 22,657.27 15,087.55 (33.41) 营业成本 20,712.98 13,576.44 (34.45) 毛利润 1,944.30 1,511.12 (22.28) 营业税金及附加 63.96 56.56 (11.58) 管理费用 421.22 448.05 6.37 销售费用 41.12 44.72 8.77 营业利润 744.40 429.65 (42.28) 资产减值 266.61 78.51 (70.55) 财务费用 70.83 117.85 66.38 投资收益 (137.34) 1.13 (100.82) 营业外收入 33.57 6.01 (82.09) 营业外支出 4.70 5.87 24.74 利润总额 773.26 429.80 (44.42) 所得税 145.67 101.15 (30.57) 少数股东损益 46.68 32.74 (29.86) 归属于母公司的净利润 580.91 295.91 (49.06) 基本每股收益(元) 1.27 0.42 (66.93) 毛利率(%) 8.58 10.02 1.43 个百分点 净利率(%) 2.77 2.18 (0.59 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 3,691.64 2,963.86 (19.71) 营业成本 3,501.42 2,722.25 (22.25) 毛利润 190.22 241.61 27.01 营业税金及附加 12.53 13.38