业绩符合预期，新产品有望放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 13 日 688778.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 50.18 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 15.9 15.4 1.6 35.3 相对上证综指 12.7 11.3 0.9 28.5 发行股数 (百万) 420.77 流通股 (百万) 420.77 总市值 (人民币 百万) 21,114.29 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 234.42 主要股东 厦门钨业股份有限公司 50.26% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《厦钨新能》20240814 《厦钨新能》20240507 《厦钨新能》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 厦钨新能 业绩符合预期，新产品有望放量 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩分别同比-6.33%/+4.84%。公司钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料稳健发展，NL 等新产品有望放量，海外产能建设稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年盈利同比下降 6.33%，符合预期：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 132.97 亿元，同比下降 23.19%；实现盈利 4.94 亿元，同比下降6.33%；扣非盈利 4.47 亿元，同比下降 4.06%。公司此前发布业绩快报，预计全年实现盈利 4.97 亿元，公司业绩符合预期。  2025 年一季度年盈利同比增长 4.84%：公司同时发布 2025 年一季报，一季度实现营收盈利 1.17 亿元，同比增长 4.84%，扣非盈利 1.11 亿元，同比增长 8.51%。  钴酸锂龙头地位稳固，三元材料稳健发展：2024 年，公司新能源材料产品实现销量 10.24 万吨。钴酸锂方面，3C 消费市场出现明显复苏进一步拉动对钴酸锂的需求量，公司全年实现钴酸锂销量 4.62 万吨，同比增长 33.52%，行业龙头地位稳固。三元材料方面，公司在高电压三元材料、高功率三元材料等领域处于行业前列位置，全年实现三元材料销量 5.14万吨，同比增长 37.45%，市场份额显著提升。氢能材料方面，公司贮氢合金销量 0.39 万吨，同比增长 3.73%，连续十六年产销量全国第一。  持续推进固态电池材料等新品开发，海外产能稳步推进：公司持续推进新型产品开发，稳步推进 NL 全新结构正极材料、固态电池材料、钠电材料等新能源材料前沿技术的研发。海外产能方面，法国年产 4 万吨三元材料项目和 4 万吨正极材料前驱体项目均已成立合资公司。 估值  结合公司业绩与新产品布局情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.68/2.23/2.71 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 1.69/2.14/-元），对应市盈率 29.9/22.5/18.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 17,311 13,297 15,144 17,965 20,829 增长率(%) (39.8) (23.2) 13.9 18.6 15.9 EBITDA(人民币 百万) 921 869 1,126 1,487 1,790 归母净利润(人民币 百万) 527 494 706 939 1,139 增长率(%) (52.9) (6.3) 43.0 32.9 21.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.25 1.17 1.68 2.23 2.71 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.69 2.14 - 变动(%) (0.5) 4.2 - 市盈率(倍) 40.0 42.7 29.9 22.5 18.5 市净率(倍) 2.5 2.4 2.3 2.1 2.0 EV/EBITDA(倍) 17.6 20.9 17.5 13.0 10.5 每股股息 (人民币) 0.7 0.4 0.5 0.7 0.8 股息率(%) 1.8 0.9 1.0 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(10%)9%27%46%65%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 厦钨新能 上证综指 2025 年 5 月 13 日 厦钨新能 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 17,310.87 13,296.79 (23.19) 营业成本 15,927.19 11,999.43 (24.66) 毛利润 1,383.68 1,297.36 (6.24) 营业税金及附加 38.94 31.18 (19.94) 管理费用 192.37 188.45 (2.04) 销售费用 32.89 41.62 26.55 营业利润 560.38 513.23 (8.41) 资产减值 178.57 194.16 8.73 财务费用 87.14 26.84 (69.21) 投资收益 7.11 (18.18) / 营业外收入 4.48 0.75 (83.26) 营业外支出 6.28 6.12 (2.55) 利润总额 558.58 507.87 (9.08) 所得税 29.09 19.55 (32.81) 少数股东损益 2.04 (5.75) / 归属于母公司的净利润 527.45 494.07 (6.33) 基本每股收益(元) 1.25 1.18 (5.60) 毛利率(%) 7.99 9.76 1.76 个百分点 净利率(%) 3.06 3.67 0.61 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 3,298.79 2,976.56 (9.77) 营业成本 3,048.19 2,691.24 (11.71) 毛利润 250.60 285.32 13.85 营业税金及附加 7.78 8.20 5.31 管理费用 39.68 41.47 4.51 销售费用 7.55 8.13 7.66 营业利润 114.17 125.19 9.66 资产减值 21.31 31.44 47.51 财务费用 17.76 1.79 (89.93) 投资