A股2024年年报及2025年一季报分析：科技制造仍是关注重点

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 5 月 8 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 A 股 2024 年年报及 2025 年一季报分析 科技制造仍是关注重点 全 A 非金融景气修复有亮点，但过程仍较为坎坷。 ◼ 2024 年年报业绩未能改善，2025 年一季报业绩明显改善，两期营收改善偏慢。全部 A 股/非金融 2024 年报累计归母净利润（下或简称业绩/净利润）同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，较 2024Q3（-0.5%/ -7.2%）下降-1.8/-5.7Pct。全部 A 股/非金融 2025Q1 累计业绩同比增速分别为 3.6%/4.2%，较 2024 年年报（-2.3%/-12.9%）大幅提升 5.8/17.1Pct。全部 A 股/非金融2025Q1 单季业绩环比增速分别为 90.3%/253.8%，非金融单季业绩环比增速创近年新高。全部 A 股/非金融 2024 年报累计营收同比增速分别为-0.9%/ -1.0%，较 2024Q3（-1.0%/ -1.8%）提升 0.1/0.8Pct。全部 A 股/非金融 2025Q1 累计营收同比增速分别为-0.7%/ -0.7%，较 2024 年年报（-0.9%/ -1.0%）提升 0.3/0.3Pct。 ◼ 2025 年全 A 非金融业绩增速节奏或呈“V”型。中性假设下，全年全 A 非金融累计盈利增速或录得-2.3%，三季报为全年盈利压力最为承压的阶段。三季报触底后，年报持续修复的基础或较为夯实。整体而言，我们认为2025 年全 A 非金融盈利大幅下行的风险较低，有三点原因：一是对美营收敞口占总营收的比重不高，贸易摩擦对 A 股的冲击小于实体是合理情景。二是前期盈利拖累较大的两个行业地产、电新，基数原因不再形成拖累，三是政府对于全年 GDP 目标的表述仍然坚定，逆周期政策仍有较为充足储备。按照我们此前发布的观点，A 股再困难年份也有至少两波行情，下半年逆周期政策拖底所带来的盈利回升，或可奠定 2025 年下半年第二波行情发起的基础。 ◼ 利润转向中游及科技方向。从 2025 年一季报来看，金融和上游利润占优的趋势止步，2025Q1 盈利占比有所下行。上游除有色外，一季度煤炭价格和油价中枢下行成为上游板块盈利下滑的主要拖累项。消费盈利占比修复主要依靠农林牧渔行业周期修复。中游制造（传统+先进）和科技盈利修复，构成了一季报的主要趋势。 ◼ 盈利贡献归因来看，“两新”政策和基数效应是主要因素。1）受益于“两新”政策，电子、家电、机械、家电等盈利得以持续修复。2）基数影响的贡献同样较大，房地产一季报明显减亏，电新受益于主要产品价格下行趋势放缓，减亏效应同样明显，传统中游制造行业如钢铁、建材、基础化工等在低基数下扭亏为盈，录得较大边际贡献。 ◼ 第三个科技制造中周期，重点关注营收增速指标。背后是对渗透率的重视程度提升。从筛选结果来看，2024Q4 及 2025Q1 营收同比增速持续为正的科技制造行业主要为计算机、电子、机械、汽车及通信，军工行业订单后周期传导仍需时间，电新产能出清接近底部，需静待拐点。 ◼ 风险提示：1）部分数据统计可能存在误差，财务指标反映的投资线索存在滞后性。2）逆周期政策不及预期，宏观经济超预期下行。3）业绩预测敏感性假设覆盖不充分，盈利超预期下行。 2025 年 5 月 8 日 A 股 2024 年年报及 2025 年一季报分析 2 目录 1 全 A2024 年年报及 2025 年一季报概览 ..................................................... 4 1.1 营收、业绩增速概览与展望 ........................................................................................................... 4 1.2 全 A 非金融 ROE 分析 .................................................................................................................... 5 1.3 全 A 非金融盈利展望 ...................................................................................................................... 6 2 行业业绩概览 ................................................................................................ 9 2.1 大类行业利润结构........................................................................................................................... 9 2.2 一级行业盈利贡献拆解 ................................................................................................................. 10 2.3 大类及一级行业 ROE(TTM)概览 ................................................................................................. 11 2.4 大类及一、二级行业营收、业绩概览 ......................................................................................... 14 3 行业筛选 ....................................................................................................... 17 风险提示 .......................................................................................................... 19 2025 年 5 月