高频数据扫描：贸易摩擦将迎关键数据

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 4 月 27 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 贸易摩擦将迎关键数据 高频数据扫描 5 月中旬公布的美国 4 月零售数据将反映美国居民的消费刚性，对全球资产配置具有影响。  1. 近几周来，全球市场大类资产表现整体上符合美国将陷入“滞胀”的情景假设。美国大幅加征关税，影响供应链运行，对美国经济增长的负面影响较为明确；关税转嫁至美国商品价格，短期内拉高通胀，也是大概率事件。但关税通胀是否会演变为持续的滞胀，或是最终决定贸易摩擦强度及持续性的关键。如果出现持续滞胀，美国股、债、汇三杀状况也将持续，特朗普政府坚持贸易摩擦的难度相应增加。  美国居民的消费刚性将是兑现滞胀情景的关键，美国 2 季度商品零售数据格外关键。如果美国居民消费刚性强，则加征关税将主要转嫁至商品价格，后续还可能迫使劳动者要求薪酬上涨，形成新的“工资物价螺旋”，那么出现持续滞胀的概率将上升，全球金融和商品市场或大致按照美国滞胀情景假设演绎。4 月是美国加征所谓“对等关税”的第一个月。由于在缓冲期内美国对多数贸易对手仅加征 10%基础税率，随后可能上调。这为美国居民提供了一个“囤货”窗口，而进口商可能从去年12 月已开始超量进口商品。如果 4 月美国商品零售名义增速显著超出前期波动区间，则比较符合滞胀情景假设；反之则应考虑现有大类资产风格是否已演绎到极致。当然在零售数据之前公布的 4 月 CPI 数据也具有指示性，但 CPI 数据仅反映价格变动，零售数据同时反映居民消费的价格和数量。  决定滞胀情景能否兑现的另一个因素是美联储政策选择。即使将关税理解为消费税，其通胀效应也未必持久。比如日本在 2014 年 4 月将消费税调高 3 个百分点，其通胀影响基本在当月就完成调整，当季就引起 GDP萎缩，但后续没有演化为滞胀。此前特朗普曾经暗示可能撤换美联储主席鲍威尔，本质上或是因为不愿承担关税引起的经济衰退，而迫使鲍威尔预防式降息。但如果特朗普真的迫使美联储放松货币阀门，滞胀情景更可能兑现。在上世纪 70 年代滞胀时期，油价大幅上涨固然是美国通胀上行的诱因，但远快于金本位条件下的信用货币扩张，也为物价上涨提供了条件。当然，如果特朗普政府只想提前将可能的经济衰退归咎于美联储，而不是真的想撤换美联储主席，情况可能有所不同。  2. 食用农产品价格指数降幅收窄。本周（2025 年 4 月 21 日-4 月 26 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比上升 0.65%，同比升 1.64%。山东蔬菜批发价指数环比降 2.07%，同比降 9.83%。4 月 18 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.30%，同比降幅收窄至 3.61%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.23%和 0.74%。LME 铜现货价全周均价环比升 2.72%；铝现货全周均价环比升 2.27%，铜金比价环比升 0.91%。  本周国内水泥价格指数环比降0.48%；南华铁矿石指数平均环比升1.43%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 2.54%；螺纹钢库存环比降4.58%；螺纹钢价格指数环比升 1.37%。4 月 18 日当周，生产资料价格指数环比降 0.30%，同比降 7.27%。  3. 4 月 1-24 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.3 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 4 月 27 日 贸易摩擦将迎关键数据 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 4 月 27 日 贸易摩擦将迎关键数据 3 图表目录 图表 1. 美国商品进口及商品零售增长 ...................................................................... 5 图表 2. 日本 2014 年上调消费税案例 ....