中收增长亮眼，资产质量稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健 2023 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：4 月 27 日，邮储银行公布 2023 年一季报，实现营收、拨备前利润、净利润 881.6、381.1、262.8 亿，分别同比增+3.5%、-5.6%、+5.2%。年化加权平均 ROE 为 14.37%，同比下降 0.45pct。点评如下：  营收、净利润增速环比收窄符合预期，财富管理加速转型、中收增长亮眼。 收入端：1Q23 邮储银行实现营收 881.6 亿，同比增 3.5%;较 2022 年下降1.6pct。① 净利息收入 694 亿，同比增 1%、增速下滑 0.6pct。主要受 Q1 净息差收窄拖累，规模仍保持较快增长。② 非息收入增长亮眼：1Q23 实现手续费净收入 115.9 亿，同比增 27.5%；中收占营收比重较 22 年上升 4.65pct 至13.14%。实现其他非息收入 71.8 亿，同比下降 2.6%；其中，公允价值变动净损益同比增加 15 亿，投资收益同比减少 7.3 亿。 支出端：① 1Q23 管理费用同比增 11.8%,成本收入比同比上升 4.1pct 至55.9%。费用对拨备前利润增速有所拖累（PPOP 同比下降 5.6%，较 22 年下降4.4pct）。② 信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降 25.7%，净利润同比增 5.2%（较 22 年下降 6.7pct）。  存贷款保持较快增长，净息差环比收窄。 截止 3 月末，邮储银行贷款同比增 12%，较年初增 5.7%。1Q23 新增贷款 4125亿，同比多增 578 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的 67.5%、40.3%、-7.8%，较去年同期分别+8.2pct、1.0pct、-9.2pct，一季度信贷需求恢复情况较好。3 月末信贷占比生息资产较年初上升 0.81pct 至 51.9%。3 月末存款余额同比增 11.1%，存款占比计息负债为 96.6%，较年初下降 0.16pct。展望 2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。 1Q23 净息差为 2.09%，较 22 年下降 11BP；预计主要影响为按揭贷款重定价。展望 2023 年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望收窄。单季度来看，后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。  不良、关注率环比下降，资产质量保持平稳。 3 月末不良贷款率为 0.82%，较上年末下降 2BP；关注贷款率 0.55%，较上年末下降 1BP；逾期率 0.95%，与上年末持平；各类存量资产质量指标稳健向好。从不良生成情况来看，1Q23 年化不良生成率为 0.76%，保持较低水平。3 月末拨备覆盖率为 381.1%，较年初下降 4.4pct。展望 2023 年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于 2022 年，整体资产质量预计保持平稳。 投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司 450 亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。 我们预计 2023-2025 年归母净利润同比增长 12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS 分别为 8.12、8.92、9.82 元/股。2023 年 4 月 27 日收盘价 5.5 元/股，对应 0.68 倍 23 年 PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的 ROE 提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 5.58-3.88 总市值（亿元） 5,453.86 流通市值（亿元） 620.1 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/7,930,491 流通 B 股/H股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 1.98 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -25.7%24.3%4/286/288/2810/28 12/282/28邮储银行 沪深300 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3188 3350 3609 4013 4464 增长率（%） 11.4 5.1 7.8 11.2 11.2 净利润（亿元） 762 852 958 1072 1199 增长率（%） 18.6 11.9 12.4 11.9 11.8 净资产收益率（%） 12.91 12.91 13.35 13.62 13.85 每股收益(元) 0.82 0.92 1.04 1.16 1.30 PE 6.67 5.96 5.31 4.74 4.24 PB 0.80 0.74 0.68 0.62 0.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：邮储银行 1Q23 净利润同比增长 5.2% 图 2：邮储银行 2022、1Q23 业绩拆分 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：邮储银行 3 月末贷款同比增 11.7% 图 4：邮储银