季报点评：产能扩张推动业绩增长，资源优势保障钾肥龙头长期增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 产能扩张推动业绩增长，资源优势保障钾肥龙头长期增长 ——亚钾国际(000893)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2023-04-27) 收盘价(元) 24.67 一年内最高/最低(元) 40.60/22.91 沪深 300 指数 3,988.42 市净率(倍) 2.19 流通市值(亿元) 199.79 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 11.25 每股经营现金流(元) 0.49 毛利率(%) 66.27 净资产收益率_摊薄(%) 3.21 资产负债率(%) 10.38 总股本/流通股(万股) 92,913.90/80,983.38 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 28 日 事件：公司公布 2023 年一季报，一季度公司实现营业收入 8.54亿元，同比增长 63.49%，实现归属母公司的净利润 3.36 亿元，同比增长 19.82%，扣非后的归母净利润 3.36 亿元，同比增长20.11%，基本每股收益 0.36 元。 ⚫ 钾肥产能提升助推业绩增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022 年 3月，公司首个 100 万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由25 万吨提升至 100 万吨。2023 年 1 月，公司第二个 100 万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，公司钾肥产能进一步提升至 200 万吨。在产能提升的带动下，一季度公司钾肥产量 31.77 万吨，销量26.53 万吨，同比均大幅提升。在产销增长的驱动下，一季度公司实现收入 8.54 亿元，同比大幅增长 63.49%。 从产品价格来看，氯化钾价格受俄乌冲突等因素影响，2022年初以来大幅上涨，8 月后由于需求的下滑，价格持续下行。从国内钾肥价格来看，一季度我国氯化钾均价 3653 元/吨，同比下滑17.52%。受价格下跌的影响，一季度公司毛利率 66.27%。同比下降 5.95 个百分点。此外受 2022 年股权激励计划影响，一季度管理费用率 14.59%，同比提升 8.06 个百分点。受两因素影响，一季度公司净利率 39.16%，同比下降 14.9 个百分点。盈利能力的下降对业绩带来一定影响，一季度公司实现净利润 3.36 亿元，同比增长19.82%，利润增速低于收入增速。 ⚫ 公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。2022 年公司完成收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区 179.8 平方公里钾盐矿，钾肥储量进一步提升至 8.29 亿吨，成为亚洲最大的单体钾盐矿企业。公司还成功申请了甘蒙省 48.5 平方公里的钾盐探矿权，未来钾盐储量有望进一步提升。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，第三个 100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争 2023年年底建成投产。随着产能的扩张，公司未来业绩具有保障。 ⚫ 钾肥价格具有支撑，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持在较高水平。一方面供给端俄罗斯和白俄罗斯的钾肥产能受制裁影响，难以有效释放。同时海外其他地区的矿山开采成本也在提升。另一方面，全球粮食价格维持高位，有望支撑价格需求。总体来看，未来钾肥价格具有支撑，其价格中枢预计保持上升态势。 公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等-38%-30%-23%-15%-8%0%7%15%2022.042022.082022.122023.04亚钾国际沪深30011982 农用化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为 2.62 元和3.90 元，以 4 月 27 日收盘价 24.67 元计算，PE 分别为 9.42 倍和6.33 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 839 3,466 5,440 7,500 8,600 增长比率（%） 131.09 313.00 56.95 37.87 14.67 净利润（百万元） 899 2,029 2,434 3,624 4,150 增长比率（%） 1408.48 125.58 19.97 48.89 14.51 每股收益(元) 0.97 2.18 2.62 3.90 4.47 市盈率(倍) 25.49 11.30 9.42 6.33 5.52 资料来源：中原证券 农用化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%05101520253035402018A2019A2020A2021A2022A2022Q1营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%)氯化钾（%）其他业务（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1综合毛利率(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度毛利率(%)单季度净利率（%） 农用化工 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 20