季报点评：25Q3业绩短期承压，关注海外拓展与新业务进展

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 汽车零部件Ⅱ 分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 25Q3 业绩短期承压，关注海外拓展与新业务进展 ——德赛西威(002920)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2025-10-30) 收盘价(元) 118.28 一年内最高/最低(元) 151.23/94.94 沪深 300 指数 4,709.91 市净率(倍) 4.82 流通市值(亿元) 654.25 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 24.53 每股经营现金流(元) 3.79 毛利率(%) 19.70 净资产收益率_摊薄(%) 12.21 资产负债率(%) 45.73 总股本/流通股(万股) 59,684.26/55,313.58 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 31 日 事件： 公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入223.37 亿元，同比+17.72%，实现归母净利润 17.88 亿元，同比+27.08%,实现扣非归母净利润 17.24 亿元，同比+19.02%；经营活动产生的现金流量净额 22.60 亿元，同比+169.30%；基本每股收益 3.23 元,同比+26.67%；加权平均净资产收益率 18.10%，同比+1.41pct。 其中：2025Q3 公司实现营业收入 76.92 亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，实现归母净利润 5.65 亿元，同比-0.57%、环比-11.74%。 投资要点： ⚫ 25Q3 收入同比小幅增长，利润端同环比下滑。 公司前三季度主营业务保持稳定增长，营业收入达 223.37 亿元，同比增长 17.72%，主要得益于汽车电子产品的市场需求持续释放。公司在智能座舱、智能驾驶等核心产品线的研发投入进一步加大，持续推出新技术、新产品，推动产品矩阵优化升级。国内市场中，公司深化与主流车企的合作，并不断拓展新客户，持续获得新项目订单；海外布局方面，通过拓展欧洲及东南亚客户，国际化战略稳步推进，全球市场份额逐步提升。公司第三季度实现收入 76.92 亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，主要受到下游客户影响；实现归母净利润 5.65 亿元，同比-0.57%、环比-11.74%，主要受毛利率下滑（Q3 单季毛利率 18.51%，同比下降 2.40个百分点，环比下降 1.65 个百分点）以及存货跌价准备增加影响。 ⚫ 行业竞争加剧拖累毛利率，研发投入加大影响净利率。 25Q3 公司毛利率为 18.51%，同比-2.40pct、环比-1.65pct，主要由于汽车行业终端市场激烈竞争，迫使车企向供应链转嫁成本压力；25Q3 公司净利率为 7.42%，同比-0.42pct、环比-0.82pct；期间费用方面，25Q3公司期间费用率 12.04%，同比+0.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，同比分别-0.05、+0.02、+0.48、+0.12pct。Q3 研发费用率同比增长，公司持续保持高强度研发投入，构筑技术壁垒；同时，公司为拓展市场及获取新订单，前三季度销售费用大幅增长，同比+75.89%。另外，伴随业务扩张，公司存货规模较年初增长35.35%至 50.03 亿元，相应的资产减值损失（主要为存货跌价准备）也随之增加，前三季度达 1.73 亿元，同比增长 69.37%。 ⚫ 持续深化全球化布局，高毛利海外业务有望引领利润增长。 加速全球化布局并提升本地化服务能力成为公司的核心战略。公司全球客户拓展顺利，上半年成功突破了雷诺、本田等全球性客户的新项目定点，-22%-15%-8%-2%5%12%19%26%2024.102025.032025.062025.10德赛西威沪深30011765 汽车零部件Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 并成功获得了大众、丰田等核心海外客户的新项目。公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局，2025 年 5 月，公司在印尼地区开始贡献产能，强化了在东南亚地区的供应链韧性与交付能力；2025 年 6 月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026 年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。公司海外业务毛利率高于国内，25H1 海外业务毛利率达28.93%，同比+8.22pct，高出同期国内毛利率 9.26 个百分点，公司已将中长期海外收入占比目标上调，有望成为未来重要的利润增长点。未来，公司将持续深化全球化布局，加强与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，并培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过技术创新和智能制造双轮驱动，持续巩固在全球汽车电子领域的领先地位。 ⚫ 第二增长曲线清晰落地，低速无人车业务开启商业化。 公司在低速无人车领域的布局已取得实质性突破。2025 年 9 月，公司正式发布了低速无人车品牌“川行致远” 并首次公开亮相了 S6 飞翼款和 S6 侧拉门款两款车型，开启了低速无人车行业的车规级时代。产品的核心亮点是首次引入车规级设计开发体系和生产制造体系；在智能化水平和性能上，首次把无人车的爬坡高度，从 20%提升到 25%，突破地形限制，实现全场景适配；自研车规级“远行”电池，完成 2 倍国标时长的震动试验等一系列挑战，正常运行可达 6 年 30 万公里以上；领先的 L4 自动驾驶端到端算法并自建数据中心，以更接近人类驾驶的状态应对各种恶劣气象环境，保持全场景、全天候畅行，真正实现畅行无阻。公司车规级无人车发布后受到市场广泛的关注，已获取相应的客户订单，商业模式采用“硬件收费+FSD订阅”模式，也提供整车购买选项。这标志着公司已成功将汽车电子领域积累的车规级研发、制造和供应链能力复用至新赛道，并实现了从概念到商业化落地的关键一步，为公司打开了新的长期增长空间。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 预计 2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为 26.97 亿元、33.50 亿元、41.29 亿元，对应 EPS 分别为 4.52 元、5.61 元、6.92 元，对应 PE 分别为 26.17 倍、21.07 倍、17.10 倍。公司以智能座舱与智能驾驶全栈技术能力为核心，加速海外高毛利市场布局，新业务低速无人车落地，持续拓展第二增长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场