月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归

第1页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：徐至 登记编码：S0730525040001 增配价值资产，等待成长资产性价比回归 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025 年 11 月 05 日 相关报告 《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》 2025-10-09 《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》 2025-09-05 《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》 2025-08-07 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 投资要点： ⚫ 宏观方面。10 月宏观经济数据整体呈现出弱复苏的态势，但价格端已有所改善。制造业采购经理指数（PMI）为 49%，较 9 月的49.8% 下滑 0.8 个百分点。社零同比下降反映出消费内生动力仍显不足。在短期反内卷倡议的影响下，投资动能有所放缓，不过出口延续了修复的态势。社融呈现边际走弱的迹象，通胀则维持在低位，生产者价格指数（PPI）同比下降 2.3%，降幅已连续两个月收窄。 ⚫ 政策层面。备受瞩目的“四中全会”确立了“十五五”时期的发展方向，明确提出要扩内需、构建现代化产业体系以及实现高水平科技自立自强。在产业政策方面，强调要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群的发展，同时着力推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域成为新的经济增长点。此外，财政部将继续提前下达 2026 年新增地方政府债务限额，证监会也在持续完善上市公司治理。总体上，中长期政策对科技制造与内需消费形成了有力的正向指引，进一步强化了经济结构转型的进程。 ⚫ 债市回顾。10 月份，十年期国债期货主力连续指数反弹 0.74%，三十年国债期货主力连续指数反弹 2.35%。主要受股票市场情绪回落影响，同时央行重启买卖国债的操作，进一步强化了市场对流动性宽松的预期。从经济基本面来看，10 月份 PMI 环比回落，投资、消费呈现边际放缓态势，但出口方面彰显韧性，价格端也继续回升，经济整体呈现一定的结构性特征。综合来看，在后续政策因素的影响下，利率有望逐步下行。然而，考虑到汇率因素的制约，利率快速下行的概率较小。目前市场走势可能已经反映了部分政策预期，因此后续债市走势在区间震荡的概率较大。 ⚫ 股市回顾。10 月权益市场风格转换价值占优。申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（1.98%）、消费（0.34%）、先进制造（-0.79%）、医药医疗（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%）。中信风格指数涨跌幅分别为稳定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消费（-0.83%）、成长（-1.56%）。 ⚫ 月度配置建议。展望 11 月，美联储降息落地，在市场预期之中，相关影响或已被提前消化。10 月，我们强调防范风格切换风险。进入 11 月，随着上市公司三季报的陆续公布完毕，在科技成长板块高估值的背景下，市场波动预计将进一步加大。综合来看，市场仍将延续结构性震荡行情的格局。在配置方面，我们建议将低波资产作为基本配置，若科技板块出现调整后性价比提升，可适时考虑第2页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 相应增配。此外，建议重点关注券商、保险、银行、医药等品种。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 第3页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观环境 .......................................................................................................... 5 1.1. 重要事件 ........................................................................................................................... 5 1.2. 重要宏观数据 .................................................................................................................... 5 2. 10 月份市场及行业表现 .................................................................................. 10 2.1. 债市回顾 ......................................................................................................................... 10 2.2. 股市回顾 ......................................................................................................................... 11 2.3. 行业表现 ......................................................................................................................... 12 2.4. 行业估值水平 .................................................................................................................. 13 3. 月度配置建议 ................................................................................................. 14 4. 当前 TMT 板块处于什么状态？ ...................................................................... 14 4.1. 电子行业 ...................................................................................................................