传统业务稳健经营，储能光伏打开向上空间

公用事业 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 28 日 601222.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.85 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.4) (2.4) (12.5) 17.5 相对上证综指 (16.8) (3.4) (13.1) 6.4 发行股数 (百万) 2,060.17 流通股 (百万) 2,060.17 总市值 (人民币 百万) 16,172.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 196.46 主要股东 启东市华虹电子有限公司 34.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《林洋能源》20221206 《林洋能源》20221120 《林洋能源》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 林洋能源 传统业务稳健经营，储能光伏打开向上空间 公司协同推进“智能、新能源、储能”三大板块。智能电表板块有望受益于新一轮电表替换周期带来的需求增长；传统 EPC 业务有望受益于硅料供应瓶颈缓解迎来量价齐升，同时公司有序推进 20GW TOPCon 产能建设，预计将为公司贡献业绩新增长点；储能方面公司积极布局上中下游，有望凭借产业链综合优势与充沛的在手订单实现较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点  公司协同推进“智能、新能源、储能”三大板块：林洋能源成立于 1995年，业务领域由智能电表逐步丰富拓展至智能电表、新能源、储能三大板块。其中，智能电表板块经营稳健，为公司“现金牛”业务；光储业务快速扩张，是公司业绩增长的新驱动。  智能电表板块经营稳健：公司智能电表产品种类齐全。公司在国内市场的收入主要随国网、南网招标情况波动，市占率维持稳定，有望受益于智能电表替换周期带来的需求增长；同时公司的海外电表销售亦可作为公司业绩的有力补充，板块整体呈现稳定向好态势。  光伏 EPC 业务有望伴随硅料供应宽松迎来反转：2022 年公司新能源板块阶段性承压，主要是硅料价格压制光伏电站开工节奏与下游 EPC 环节盈利能力。未来伴随硅料供应紧张缓解，2023 年公司电站业务或迎来反转。  拟投建 20GW TOPCon 电池产能，二次进入光伏制造业务：2022 年 12月，公司公告拟投资建设 20GW TOPCon 电池产能（一期 12GW，二期8GW），其中第一阶段的 6GW 产能预计于 2023 年年中投产。由于未来几年内高效 N 型电池片产能仍相对稀缺，我们预计 TOPCon 电池片有望在短期内保持较强的溢价能力，同时公司作为光伏制造行业的二次进入者，具备技术、资源、资金等方面的优势，因此我们认为其项目有望顺利推进，达产后预计将对公司业绩产生积极影响。  高瞻远瞩布局储能新赛道：公司在储能上中下游均有布局，产业链综合优势较强。我们认为，公司当前在手订单充沛，有望受益于储能需求的高景气度，实现较快的业绩增长。 估值  当前股本下，结合公司年报与行业上下游价格变化情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至 0.55/0.74/0.93 元（原 2023-2025 年预测为 0.63/0.80/-元），对应市盈率 14.2/10.5/8.4 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期、新技术和新产品投建节奏不达预期、国际贸易摩擦风险、光伏组件价格超预期、光伏电站补贴拖欠与限电风险、电表需求不达预期、新能源政策风险、消纳风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,297 4,944 9,143 16,952 22,822 增长率(%) (8.7) (6.7) 84.9 85.4 34.6 EBITDA(人民币 百万) 1,816 1,455 2,297 3,467 4,413 归母净利润(人民币 百万) 930 856 1,139 1,534 1,915 增长率(%) (6.7) (8.0) 33.1 34.7 24.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.45 0.42 0.55 0.74 0.93 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.63 0.80 - 调整幅度 (%) (12.2) (6.9) - 市盈率(倍) 17.4 18.9 14.2 10.5 8.4 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 14.8 11.1 10.7 10.0 8.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 股息率(%) 1.8 2.1 3.0 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)10%22%35%47%60%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 林洋能源 上证综指 2023 年 4 月 28 日 林洋能源 2 目录 公司协同推进“智能、新能源、储能”三大板块 ....................................... 4 智能板块稳健经营 ............................................................................................ 7 深耕光伏行业多年，光伏制造业务再出发 .................................................... 9 EPC 业务有望迎来量价齐升 ................................................................................................................ 9 TOPCON 电池前景良好，公司相具备竞争优势 ............................................................................... 10 高瞻远瞩布局储能新赛道 .............................................................................. 12 公司在储能领域进行全产业链布局 .................................................