索菲亚点评报告：Q1整装-米兰纳延续高增，现金流表现靓丽

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 索菲亚(002572) 报告日期：2023 年 04 月 27 日 Q1 整装&米兰纳延续高增，现金流表现靓丽 ——索菲亚点评报告 投资要点 ❑ 索菲亚发布 2023 年一季报： 22Q1 实现营收 18.05 亿（-9.70%），归母净利润 1.04 亿（-8.86%），扣非归母净利润 0.90 亿（-15.58%），主要系 12-1 月前端接单受疫情影响，分业务来看，经营亮点突出： 1）整装渠道表现靓丽，23Q1 收入 2.27 亿（+78%）、占比提升至 13%，22 年合作装企 160 个、门店数量 425 家，预计是 23 年增长的重要贡献。同时存量装企如点石、爱空间等份额持续深挖，23 年继续开拓新的家装企业合作、并鼓励经销商开拓整装业务。我们认为家装作为重要流量渠道，未来占比公司收入有望提升至 20-30%。 2）米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增增长。22 年门店数 338 家（+126 家），23 年环境转好预计开店加速。 3）索菲亚主品牌 Q1 客单值继续提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场。 4）华鹤加快“整家定制”战略转型升级，强化招商、建店，推动收入稳步增长。 5）司米持续优化招商，从橱柜单品向全屋策略，今年调整期过后 24 年有望恢复增长。 6）23Q1 大宗收入 2.97 亿（-10%），公司控风险、地产商客户结构调整优化。直营+经销 23Q1 收入亿 14.99 亿（-9.64%）。 ❑ 财务指标：毛利率提升显著，经营性现金流大幅改善 （1）毛利率：23Q1 为 33.25%（+1.93pct），得益于原材料价格下行、板材利用率提升。 （2）期间费用率：23Q1 为 25.73%（+1.77pct），其中销售费用率 11.28%（-0.90pct），管理+研发费用率 13.32%（+2.38pct），财务费用率 1.14%（+0.3pct），费用率提升主要系收入规模效应未体现。 （3）经营性现金流：23Q1 为 1.93 亿（22Q1 为-2.83 亿）现金流大幅改善，应收账款+合同资产 12.3 亿（同比+14%，但环比 22Q4-9%），大宗收款加速；合同负债 9.98 亿（同比+6%、环比+42%），终端零售订单增长亮眼、铺垫 Q2 收入。 ❑ 盈利预测与估值 展望 23 年，整家定制继续推升客单值（增加地门窗品类融合），米兰纳、整装延续高增，叠加地产数据、线下客流回暖，看好公司多品牌多渠道战略收获成效。预计 23-25 年收入 130.59/150.24/173.57 亿元，同比增长 16.36%/15.04%/15.53%，归母净利润 13.23/15.58/18.06 亿元，同比增长 24.35%/17.74%/15.92%，当前市值对应 23-25 年 PE 为 13.64X、11.58X、9.99X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥19.78 总市值(百万元) 18,046.68 总股本(百万股) 912.37 股票走势图 相关报告 1 《客单值拉升显著，米兰纳、整装放量高增，23 年成长可期》 2023.04.10 2 《22 年业绩符合预期、减值影响利润，不改成长本色——索菲亚点评报告》 2023.01.31 3 《Q3 扣非利润优于预期，预收款&现金流靓丽——索菲亚点评报告》 2022.10.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11222.54 13058.92 15023.50 17357.06 (+/-) (%) 7.84% 16.36% 15.04% 15.53% 归母净利润 1064.30 1323.48 1558.27 1806.37 (+/-) (%) 768.28% 24.35% 17.74% 15.92% 每股收益(元) 1.17 1.45 1.71 1.98 P/E 16.96 13.64 11.58 9.99 -25%-10%5%21%36%51%22/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04索菲亚深证成指索菲亚(002572)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：索菲亚收入分产品拆分一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 2：索菲亚季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 索菲亚(002572)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4655 6423 7830 9547 营业收入 11223 13059 15024 17357 现金 2114 2544 3976 5436 营业成本 7520 8755 10099 11691 交易性金融资产 340 646 541 509 营业税金及附加 90 131 150 174 应收账项 1357 1950 1921 2303 营业费用 1116 1277 1446 1662 其它应收款 71 104 101 121 管理费用 758 858 980 1123 预付账款 50 88 101 104 研发费用 358 392 451 521 存货 636 531 816 743 财务费用 69 26 28 28 其他 86 560 375 329 资产减值损失 (132) (99) (60) (40) 非流动资产 7402 7610 8247 8608 公允价值变动损益 36 40 30 20 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 30 30 30 30 长期投资 85 6