公司信息更新报告：2022衣柜亮眼/毛利率逆市增长 2023Q1业绩韧性强

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 志邦家居（603801.SH） 2023 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 33.57 一年最高最低(元) 38.18/18.40 总市值(亿元) 104.68 流通市值(亿元) 104.68 总股本(亿股) 3.12 流通股本(亿股) 3.12 近 3 个月换手率(%) 69.91 股价走势图 数据来源：聚源 《2022 业绩稳健增长，降本增效提振盈利—公司信息更新报告》-2023.3.14 《2022Q3 C 端逆势稳态增长，盈利逐季提升—公司信息更新报告》-2022.11.2 《2022H1 营收稳健增长，C 端表现较优—公司信息更新报告》-2022.9.1 2022 衣柜亮眼/毛利率逆市增长 2023Q1 业绩韧性强 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩稳健增长，股权激励提振中期增长信心，维持“买入”评级 2022 营收 53.89 亿元（+4.58%），归母净利 5.37 亿元（+6.17%），扣非归母净利 4.98 亿元（+8.15%）。2023Q1 营收 8.06 亿元，同比+6.20%，归母净利 0.52亿元，同比+0.49%。参考公司股权激励目标，我们调整 2023-2024 并新增 2025盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利分别为 6.38/7.46/8.76 亿元（2023-2024 原为 6.48/7.62 亿元），对应 EPS 2.05/2.39/2.81 元，当前股价对应 PE 为 16.4/14.0/11.9倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。  衣柜支撑业绩增长、木门持续发力，大宗增长趋势向好 分产品衣柜依旧是业绩主要增长点，品类协同效应下木门高速增长趋势保持。2023Q1橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 分 别 为3.18/3.53/0.40亿 元 ， 同 比-12.79%/+6.80%/+79.48% ， 收 入 贡 献 为 39.51%/43.76%/5.01% ， 占 比 同 比-8.60pct/+0.25pct/+2.05pct。分渠道大宗延续增长趋势，零售降幅收窄。2023Q1直营/经销/大宗收入分别为 0.86/4.66/1.34 亿元，同比+15.68%/-6.78%/+4.46%，占比为 10.63%/57.78%/16.61%，占比同比+0.87pct/-8.04pct/-0.28pct。直营/经销/大宗毛利率分别为 70.3%（+5.84pct）/35.65%（+2.04pct）/32.63%（-8.29pct）。  2023Q1 毛利率提升明显，股权激励明确未来业绩增长中枢 2022 毛利率 37.69%（+1.44pct），盈利提升系内部提质增效有效对冲成本攀升压力。2022 期间费率 20.06%（+1.04pct），具体管理费率 4.97%（+0.47pct）（系职工人数增加带来薪酬增长及淘汰闲置设备折旧增加）、销售费率 15.43%（+0.77pct）（系工程服务费及销售薪酬增长所致）、财务费率-0.34%（-0.20pct），综合作用下净利率 9.96%（+0.15pct）。2023Q1 公司毛利率为 36.89%（+1.81 pct）/期间费率 24.85%（+0.72pct）/净利率 6.40%（-0.36pct）。发布股权激励明确未来业绩增长中枢：4 月 26 日公司发布股权计划，激励目标绑定公司未来 2 年业绩即 2023-2024 营收/利润同比增速分别为 12%/10.7%。  风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,153 5,389 6,413 7,439 8,703 YOY(%) 34.2 4.6 19.0 16.0 17.0 归母净利润(百万元) 506 537 638 746 876 YOY(%) 27.8 6.2 19.0 16.8 17.5 毛利率(%) 36.2 37.7 38.2 38.4 38.5 净利率(%) 9.8 10.0 10.0 10.0 10.1 ROE(%) 19.5 18.6 19.4 20.4 21.2 EPS(摊薄/元) 1.62 1.72 2.05 2.39 2.81 P/E(倍) 20.7 19.5 16.4 14.0 11.9 P/B(倍) 4.0 3.6 3.2 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2022-042022-082022-122023-04志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023Q1 营收稳健增长，衣柜/木门表现亮眼 .......................................................................................................................... 3 2、 毛利率提升明显，控费效果较好 ............................................................................................................................................ 5 3、 发布股权激励明确未来业绩增长中枢 .................................................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ..........................................................................................................................................................