稀缺央企资产再显本色！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 中国海油于 2023 年 4 月 27 日发布公司 2023 年一季度报告，公司2023Q1 实现营业收入 977.11 亿元，同比增加 7.50%；实现净利润321.13 亿元，同比减少 6.38%，公司业绩仍延续 2022 年迅猛势头，在油价同比下跌 23.9%的情况下高成长稀缺央企资产的优势得到显著体现。 经营分析 油价中枢中高位震荡，存量资产业绩确定性强：公司 2023Q1 原油平均实现价格为 74.17 元/桶，同比减少 23.9%，2023 年年初至今布伦特原油平均价格约为 82.48 元/桶，预计 2023 年全年油价维持中高位震荡，存量产能业绩持续稳健。当前国际原油供给端偏紧，OPEC+宣布再次自愿减产 165 万桶/日，美国原油产量增量有限，且美国在 2023Q2 进行最后一次 2600 万桶的释储后将进行持续补库。与此同时，原油伴随欧美出行强度持续稳健，亚太地区出行强度不断恢复，原油需求或将持续回暖，未来油价或将维持中高位，公司存量资产业绩确定性较强。 大体量优质增量资产打开未来成长空间：2023Q1 公司资本开支达 247.36 亿元，同比增加 46.10%，公司油气增储上产维持强势。2023 年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中19-6 凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰 12-3 油田开发项目以及海外的巴西 Mero2 项目和圭那亚 Payara 项目等，2023Q1 公司油气产量达 1.64 亿桶油当量，同比增加 8.54%，公司长期业绩值得期待。 盈利预测与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025 年的盈利预测，2023-2025 盈利预测为1248 亿元/1346亿元/1402 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 为 2.62 元/2.83 元/2.95元，对应 PE 为 7.0X/6.5X/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 18.38 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 246,111 422,230 346,484 364,264 380,062 营业收入增长率 58.40% 71.56% -17.94% 5.13% 4.34% 归母净利润(百万元) 70,320 141,700 124,824 134,648 140,176 归母净利润增长率 181.77% 101.51% -11.91% 7.87% 4.11% 摊薄每股收益(元) 1.575 2.979 2.624 2.831 2.947 每股经营性现金流净额 3.31 4.32 2.52 2.93 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 23.73% 18.75% 18.20% 17.16% P/E N/A 5.10 7.00 6.49 6.24 P/B N/A 1.21 1.31 1.18 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00012.0014.0016.0018.0020.0022.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国海油沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、原油供给偏紧+全球需求复苏，公司未来业绩确定性强 中国海油于 2023 年 4 月 27 日发布公司 2023 年一季度报告，公司 2023Q1 实现营业收入 977.11 亿元，同比增加 7.50%；实现净利润 321.13 亿元，同比减少 6.38%,公司业绩仍延续 2022 年迅猛势头。 图表1：2023Q1 公司营业收入同比增加 7.50% 图表2：2023Q1 公司归母净利润同比减少 6.38% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2023Q1 布伦特原油价格中枢保持中高位震荡，存量资产业绩确定性强。公司 2023Q1 原油平均实现价格为 74.17 元/桶，同比减少 23.9%，2023 年年初至今布伦特原油平均价格约为 82.48 元/桶，预计 2023 年全年油价维持中高位震荡，存量产能业绩持续稳健。当前国际原油供给端偏紧，OPEC+宣布自愿减产 165 万桶/日，美国原油产量增量有限，且美国在 2023Q2 进行最后一次 2600 万桶的释储后将进行持续补库。与此同时，伴随欧美出行强度持续稳健，亚太地区出行强度不断恢复，原油需求或将持续回暖，未来油价或将维持中高位，公司未来业绩确定性较强。 图表3：2022-2023Q1 布伦特原油期货结算价 来源：Wind，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350040004500201820192020202120222023Q1营业总收入(亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0204060801001201402022/12022/2 2022/32022/4 2022/52022/6 2022/72022/82022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/12023/2 2023/32023/4布伦特原油期货结算价（美元/桶）2022Q1均值2022Q2均值2022Q3均值2022Q4均值2023Q1均值公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表4：公司原油平均实现价格保持较高水平 来源：公司公告，国金证券研究所 受益于上游资产投资高回报，公司持续扩张资本开支。2023Q1 公司资本开支达 247.36亿元，同比增加 46.10%，公司未来油气勘探开发有所保障。 图表5：公司维持较高水平的资本开支 来源：公司公告，国金证券研究所 2023 年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中 19-6 凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰 12-3 油田开发项目以及海外的巴西 Mero2 项目和圭那亚 Payara 项目等，2023Q1 公司油气产量达 1.64 亿桶油当量，同比增加 8.54%，公司未来业绩或将实现量价齐升。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120201520162017201820192020202120222023Q1中海油石油液体平均实现价格（美元/桶）同比增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120020162017201