一季度稍稍承压，联营企业增厚收益

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 28 日 002372.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.71 板块评级:强于大市 股价表现 发行股数 (百万) 1,592.11 流通股 (百万) 1,456.82 总市值 (人民币 百万) 37,749.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 155.16 主要股东 伟星集团有限公司 37.9 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《伟星新材》20230423 《伟星新材》20230301 《伟星新材》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 伟星新材 一季度稍稍承压，联营企业增厚收益 公司于 4 月 27 日发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入 8.96 亿元，同比下降 10.87%；归母净利 1.74 亿元，同增 48.19%；EPS0.11 元。一季度公司受外部因素影响，收入小幅下滑，联营企业东鹏合立贡献投资收益，增厚利润。我们看好公司业绩逐季恢复，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  营收小幅承压，联营企业增厚利润。一季度实现营业收入 8.96 亿元，同比下降 10.87%；归母净利 1.74 亿元，同增 48.19%；EPS0.11 元。一季度公司受外部因素影响，收入小幅下滑。公司一季度投资收益 6,987.86 万元，较上年同期数增加 8,976.32 万元，主要是公司联营企业东鹏合力的公允价值变动收益增加所致。过去公司投资收益连年亏损，今年一季度收益规模较大，较大幅度增厚了一季度公司利润规模。一季度公司销售商品接受劳务收到的现金流量 10.89 亿元，略大于营业收入规模，经营活动现金净流出 1.42 亿元，主要是本期原材料采购增加。  毛利率同比略增，环比略降。一季度公司毛利率 37.18%，净利率 19.72%，毛利率同比增长 0.63pct，环比下降 2.28pct，由于投资收益的增厚，净利率同环比均较大幅度提升。一季度公司销售、管理、研发、财务四项费用率分别为 13.83/7.14/3.60/-1.87%,分别同比+2.52/0.94/0.48/-1.03pct。一季度公司收入规模下降影响，一定程度摊厚了四项费用率。  2023 年经营计划已定，看好公司成长持续。公司计划 2023 年实现营业收入 76.50 亿元，同比增长 10%左右，成本费用控制在 59.50 亿元。我们持续看好公司的成长性，第一，公司进一步深耕零售，“星管家”加持下，主业塑管竞争力较强，价格体系稳健，下游需求韧性较强；第二，公司持续拓展“同心圆”业务，近年营收增长率均超 50%，防水与净水依托管材渠道，定位中高端，2022 年已做到 9.72%的营收占比和 9.10%的利润占比，未来继续保持较高的复合增速目标，贡献的营收和毛利规模可期；第三，公司收购新加坡捷流已有将近一年半时间，磨合期已过，海外业务或将进入加速期。 估值  公司一季度营收承压，我们小幅调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营收 82.89、93.74、105.11 亿元；归母净利 15.66、17.24、19.75 亿元；每股收益分别为 0.98、1.08、1.24 元，对应市盈率 24.1、21.9、19.1 倍。 评级面临的主要风险  需求超预期下滑，“同心圆”业务增速放缓。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,388 6,954 8,289 9,374 10,511 增长率(%) 25.1 8.9 19.2 13.1 12.1 EBITDA(人民币 百万) 1,515 1,604 1,903 2,194 2,497 归母净利润(人民币 百万) 1,223 1,297 1,566 1,724 1,975 增长率(%) 2.6 6.1 20.7 10.1 14.6 最新摊薄每股收益(人民币) 0.77 0.81 0.98 1.08 1.24 原先预测每股收益(人民币) 1.01 1.11 变动(%) (2.7) (2.5) 市盈率(倍) 30.9 29.1 24.1 21.9 19.1 市净率(倍) 7.7 7.1 6.6 6.1 5.6 EV/EBITDA(倍) 23.6 19.1 17.8 15.3 13.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)5%15%25%35%46%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 伟星新材 深圳成指 2023 年 4 月 28 日 伟星新材 2 营收小幅承压，联营企业增厚利润。一季度实现营业收入 8.96 亿元，同比下降 10.87%；归母净利1.74 亿元，同增 48.19%；EPS0.11 元。一季度公司受外部因素影响，收入小幅下滑。公司一季度投资收益 6,987.86 万元，较上年同期数增加 8,976.32 万元，主要是公司联营企业东鹏合力的公允价值变动收益增加所致。过去公司投资收益连年亏损，今年一季度收益规模较大，较大幅度增厚了一季度公司利润规模。一季度公司销售商品接受劳务收到的现金流量 10.89 亿元，略大于营业收入规模，经营活动现金净流出 1.42 亿元，主要是本期原材料采购增加。 图表 1. 收入小幅下降，利润大幅增长 图表 2.一季度现金净流出规模扩大，主因材料采购增加 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 毛利率同比略增，环比略降。一季度公司毛利率 37.18%，净利率 19.72%，毛利率同比增长 0.63pct，环比下降 2.28pct，由于投资收益的增厚，净利率同环比均较大幅度提升。一季度公司销售、管理、研发、财务四项费用率分别为 13.83/7.14/3.60/-1.87%,分别同比+2.52/0.94/0.48/-1.03pct。一季度公司收入规模下降影响，一定程度摊厚了四项费用率。 图表 3. 23Q1 公司毛利率稍有下降 图表 4. 23Q1 公司费用率稍有上升 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券