一季度业绩较快增长，毛利率持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日增 持英维克（002837.SZ）一季度业绩较快增长，毛利率持续改善核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价45.30 元总市值/流通市值19687/16003 百万元52 周最高价/最低价45.54/19.00 元近 3 个月日均成交额405.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商》——2022-09-2223 年一季度年公司营收及净利润保持快速增长。2023 年一季度公司实现营收 5.27 亿元（同比+32%），归母净利润 0.25 亿（同比+98%），（本期计提股权激励费用 0.19 亿元，加回股权激励费用影响后，实现归母净利润约 0.44 亿元，整体保持了较快增长）。持续受益于储能需求高景气，数据中心机房及算力设备液冷应用提速。分产品结构看，预计报告期内公司储能业务受益于行业装机需求的高景气，保持较快增长，数据中心机房及算力设备液冷市场受益于 AI 等高算力的带动，有望进一步呈现加速态势。毛利率连续持续改善。一季度公司实现毛利率 32.73%（同比提升 5.35pct，环比提升 3.11pct）改善较为明显，主要受益于大宗商品价格的回落，以及收入地区结构的变化。热力密度增加趋势下，液冷等散热技术升级空间广阔，持续看好公司液冷全产业链布局能力。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求不断提高，要求散热提供商提出更高的技术要求和持续的研发创新能力，散热系统更为复杂，用于散热的成本比重也可能增加。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在多场景拥有较为成熟的技术解决方案，看好行业技术升级下公司长期竞争优势。发布液冷工质，持续夯实全链条布局能力。一季度公司正式发布储能专用SoluKing 液冷工质 2.0，围绕储能高效安全，推出为 BattCool 储能全链条液冷方案定制的储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0，，实现五倍耐腐、九重防护、全链条不漏液的高效安全的储能液冷工质，致力于提供更加安全可靠稳定的液冷系统解决方案。风险提示：行业竞争加剧；新增储能装机量不及预期；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到 AI 加速发展下，液冷相关的渗透率有望提速，储能市场仍然保持较高的景气度，公司作为行业龙头有望持续受益。我们维持盈利预测，预计 23-24 年营收分别为 41.6/55.2 亿元（同比+42%/33%），净利润 3.6/4.9（同比+29%/36%）对应 PE 为 54/40 倍，看好公司竞争能力与业绩弹性，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2282,9234,1635,5196,971(+/-%)30.8%31.2%42.4%32.6%26.3%净利润(百万元)205280362492563(+/-%)12.9%36.7%29.2%35.8%14.5%每股收益（元）0.610.640.831.131.29EBITMargin10.3%11.4%10.4%10.3%9.1%净资产收益率（ROE）11.0%13.2%15.2%17.9%17.9%市盈率（PE）56.153.441.430.526.6EV/EBITDA51.347.037.129.127.1市净率（PB）6.207.076.295.474.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：英维克营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：英维克归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：英维克毛利率、净利率变化情况（按季度）图6：英维克毛利率、净利率变化情况（按年度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到 AI 加速发展下，液冷相关的渗透率有望提速，储能市场仍然保持较高的景气度，公司作为行业龙头有望持续受益。我们维持盈利预测，预计 23-24年营收分别为 41.6/55.2 亿元（同比+42%/33%），净利润 3.6/4.9（同比+29%/36%）对应 PE 为 54/40 倍，看好公司竞争能力与业绩弹性，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表（截至 20230426）代码公司简称股价/元总市值/亿元EPSPEPB投资评级21(A)22E23E24E21(A)22E23E24E（22E）301018.SZ申菱环境52.72139.490.581.001.512.0590.952.734.925.79.0买入603912.SH佳力图16.3763.350.390.620.812.1342.026.426.47.76.6-300499.SZ高澜股份25.8479.750.230.450.710.84112.357.436.430.85.5-300990.SZ同飞股份101.9395.412.311.792.854.144.156.935.824.95.7-平均72.348.433.422.36.7002837.SZ英维克45.30196.870.610.600.831.1373.976.154.640.19.3增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：申菱环境、英维克为国信证券经济研所预测，其余为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物57466651214101569营业收入22282923416355196971应收款项12261586216515121910营业成本15742052293039184988存货净额40043979710681362营业税金及附加1316152025其他流动资产237423416552697销售费用174212308397551流动资产合计27123286406347145711管理费用87115182230289固定资产269292