一季度净利润下滑9%，毛利率同比提升较为明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入1索菲亚（002572.SZ）一季度净利润下滑 9%，毛利率同比提升较为明显 公司研究·公司快评 轻工制造·家居用品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn事项：公司公告：4 月 27 日，公司发布 2023 年一季报，公司收入为 18.05 亿元，同比-9.7%；归母净利润 1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-15.6%。国信轻工观点：1）一季度业绩个位数下滑符合预期。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在 1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到 2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。2）毛利率同比提升较为明显。毛利率同比增长预计主要原因包括：①2022 年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；②2022 年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：看好索菲亚在大家居战略下的业绩韧性。维持盈利预测，预计 2023-2025 年的净利润分别为 13.0/14.9/ 17.5 亿元，同比增速 22.1%/14.9%/17.2%。维持“买入”评级和 25.6~28.5 元的合理估值区间，合理估值对应 2023 年 18~20x PE。评论： 一季度业绩个位数下滑符合预期，毛利率同比提升较为明显2023Q1 收入与净利润个位数下滑，符合预期。公司实现营业收入 18.05 亿元，同比-9.7%；归母净利润 1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-15.6%。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在 1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到 2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率同比小幅增长。相较 2022Q1，销售费用率小幅下降 0.9pp 至 11.3%；管理费用率同比+1.3pp 至 8.9%；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2研发费用率同比+1.1pp 至 4.4%。费用率整体增加 1.8 个百分点。毛利率同比提升较为明显。毛利率为 33.3%，同比+1.9pp；营业利润率为 7.3%，同比+0.1pp；净利率 5.8%，同比+0.1pp。毛利率同比增长预计主要原因包括：1）2022 年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；2）2022 年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 米兰纳品牌与整装渠道收入增速快零售渠道：组建了强大的终端销售网络，开设终端门店逾 4000 家，覆盖全国 1800 个城市和区域。截至 2022年底，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤木门店分别有 2829/614/338/319 家专卖店；其中米兰纳开店 126 家。米兰纳品牌 2021 年独立招商以来快速发展，2022 年实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 242.60%。整装渠道：整装渠道 2022 年营业收入 11.38 亿元，同比增长 115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量 425 家，覆盖全国 93 个城市及区域。大宗渠道：大宗业务渠道继续优化客户结构，优质客户收入贡献占比达 55%。 投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。我 们 维 持 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025 年 的 收 入 分 别 为 129.29/147.1/167.2 亿 元 ， 同 比 增 速15.2%/13.8%/13.6% ； 预 计 2023-2025 年 的 净 利 润 分 别 为 12.99/14.93/17.50 亿 元 ， 同 比 增 速22.1%/14.9%/17.2%。我们维持“买入”评级和 25.6~28.5 元的合理估值区间，合理估值对应 2023 年 18~20xPE。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,40711,22312,92914,71016,716(+/-%)24.6%7.8%15.2%13.8%13.6%净利润(百万元)1231064129914931750(+/-%)-89.7%768.3%22.1%14.9%17.2%每股收益（元）0.131.171.421.641.92经营利润率12.8%12.3%12.4%12.4%12.7%净资产收益率（ROE）2.2%18.4%20.0%20.4%21.1%市盈率（PE）147.217.013.912.110.3EV/EBITDA14.413.511.910.79.4市净率（PB）3.203.122.782.462.18资料来源: wind，国信证券经济研究所整理估算表2：可比公司估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002572索菲亚买入19.20.11.21.41.6147.516.413.511.7同类公司603833欧派家居买入112.74.44.45.26.025.625.621.818.9603801志邦家居买入31.91.61.72.02.419.718.515.913.4‘001322箭牌家居买入17.80.70.60.70.927.029.024.419.6603195公牛集团买入148.74.65.26.07.032.128.924.721.3603816顾家家居买入36.92.72.22.52.913.916.914.912.7300616尚品宅配买入21.30.50.71.11.347.429.320.316.2603008喜临门买入24.41.51.51.72.116.816.714.111.7603208江山欧派增持54.82