欧派家居点评报告：渠道结构丰富，终端收款迅速拉升、看好Q2兑现

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧派家居(603833) 报告日期：2023 年 04 月 27 日 渠道结构丰富，终端收款迅速拉升、看好 Q2 兑现 ——欧派家居点评报告 投资要点 ❑ 欧派家居发布 2023 年一季报 23Q1 营收 35.70 亿（-13.85%）、归母净利 1.52 亿（-39.79%)、扣非净利 1.30 亿（-44.40%）。主要系 22Q1 基数高、疫情影响 12-1 月订单，收入规模效应未显现影响毛利率、费用率，Q1 收入、利润占比全年较低，后续经营预期稳步向好：2-3 月开门红、315 前端蓄客优秀，我们预计公司订单已经恢复快速增长。 ❑ 渠道多元化、流量来源丰富，奠基 23 年成长 分渠道来看： （1）整装选购比例不断提升，我们预计公司整装大家居业务在 Q1 仍有增长。 （2）Q1 直营收入 0.89 亿（-27.47%）、经销收入 27.56 亿（-14.49%），直营+经销合计同比-14.97%，系前期感染高峰影响公司订单。经销门店总数 7583 家（-32 家），其中欧派卫浴-15 家、欧铂尼-14 家，系调整优化招商政策。 （3）Q1 大宗渠道收入 5.85 亿（-13.04%）。 （4）23 年渠道结构更为丰富：22 年公司家装渠道合作装企超 4000 家（21 年为超 3000 家），集成厨房模式新开店超 170 家（21 年开店 600 家），零售大家居店22 年底达到 102 个、净推荐值超过 9 分（满分 10）。 ❑ Q1 卫浴增长较优，毛利率受产能利用率较低影响 分业务来看， Q1 衣柜+配套品收入 19.76 亿（-14.83%)，结合公司整家战略不断推进、套餐销售占比提升，我们预计配套品在 Q1 仍有增长，衣柜+配套品毛利率 27.68%（-0.90pct）。Q1 橱柜营收 10.85 亿（-18.02%），毛利率 29.28%（-1.19pct）。Q1 卫浴收入 1.84 亿（+10.52%），Q1 木门收入 2.07 亿（-4.89%）。各业务毛利率均同比下滑，主要系产能利用率较低。 ❑ 财务指标：现金流优异，终端收款环比高增 （1）Q1 综合毛利率 26.68%（-0.98pct），期间费用率 21.6%（+1.2pct），归母净利率 4.27%(-1.84pct）。 （2）经营现金流净额 7.37 亿（同期-3.24 亿），主要 22Q1 支付材料款较多，以及 23Q1 终端收款迅速回升：23Q1 账上合同负债+预收款合计 20.91 亿（同比+5.5%，环比 22Q4 增加 9.44 亿），展现终端消费者下单意愿强，对 Q2 业绩形成拉动。 ❑ 盈利预测与估值 欧派家居是家居行业份额提升确定性强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25 年收入 259 亿（+15.33%）/302.83 亿 （+16.81%）/349.71 亿 （+15.48%）， 利 润 31.13 亿（+15.78%）/36.17亿 （+16.22%）/41.48亿 （+14.68%）， 对 应PE为22.68X/19.51X/17.02X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥115.88 总市值(百万元) 70,588.57 总股本(百万股) 609.15 股票走势图 相关报告 1 《多元渠道开拓下营收稳健增长，看好 23 年零售大家居发力》 2023.04.25 2 《22Q4 盈利能力表现优异，收入保持韧性——欧派家居点评报告》 2023.01.16 3 《Q3 费用率上行拖累盈利表现，配套品、整装高增——欧派家居点评报告》 2022.10.28 -25%-13%-1%11%24%36%22/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04欧派家居上证指数欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22,480 25,925 30,283 34,971 (+/-) (%) 9.97% 15.33% 16.81% 15.48% 归母净利润 2,688 3,113 3,617 4,148 (+/-) (%) 0.86% 15.78% 16.22% 14.68% 每股收益(元) 4.41 5.11 5.94 6.81 P/E 26.26 22.68 19.51 17.02 资料来源：浙商证券研究所 表1： 欧派家居季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 欧派家居收入拆分一览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,381 17,664 21,021 25,494 营业收入 22,480 25,925 30,283 34,971 现金 8,270 12,551 14,749 18,986 营业成本 15,374 17,765 20,746 23,935 交易性金融资产 803 803 803 803 营业税金及附加 168 190 220 257 应收账项 1,467 1,242 2,014 1,850 营业费用 1,679 1,904 2,179 2,565 其它应收款 197 110 207 205 管理费用 1,336 1,502 1,743 2,028 预付账款 107 157 183 196 研发费用 1,123 1,348 1,514 1,771 存货 1