光伏逆变器出货高增，储能业务量利齐升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 光伏逆变器出货高增，储能业务量利齐升 [Table_Title2] 阳光电源(300274) [Table_Summary] ►23Q1 业绩增速亮眼 公司 2022 年实现营业收入 402.57 亿元，同比增长 66.79%；实现归母净利润 35.93 亿元，同比增长 127.04%；2023Q1 公司实现营业收入 125.80 亿元，同比增长 175.42%；实现归母净利润 15.08亿元，同比增长 266.90%。 ►光伏逆变器出货高增，“三重”优势助力业务领先 2022 年光伏逆变器产品实现营业收入 157.17 亿元，同比增长73.66%；光伏逆变器出货量达 77GW，同比增长 68.83%。我们认为产品、成本、渠道将不断巩固公司自身竞争优势，公司龙头地位稳固。 ►储能业务量利齐升，构筑业绩新增长点 2022 年公司储能业务 实现营业收入 101.26 亿元，同比 增长222.74%，毛利率达到 23.24%，同比增长 9.13pct，储能系统出货达7.7GWh，同比增长 156.7%。我们认为在上游磷酸铁锂价格下行+光伏配储趋势下，公司有望凭借其丰富的项目经验以及产品优势不断突破，储能业务进入发展快车道。 ►多场景新能源投资开发业务，盈利有望获得改善 2022 年公司新能源投资开发业务实现收入 116.04 亿元，同比+19.89%；实现毛利率为 11.76%，同比-0.15pct。2022 年由于光伏供应链价格维持高位，电站投资开发业务盈利有所下滑，伴随后续供应链价格下行，电站业务盈利有望获得改善。 投资建议 我 们 预 计2023-2025年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 分 别 为717.03/991.08/1259.77 亿元，同比增长 78.1%/38.2%/27.1%；实现 归 母 净 利 润68.24/86.68/110.59亿 元 ， 同 比 增 长89.9%/27.0%/27.6%，相应 EPS 分别为 4.59/5.84/7.45 元，以 23年 4 月 27 日收盘价 116.44 元/股计算，当前股价对应 PE 为 25/20/16 倍，参考国内可比公司上能电气、固德威以及盛弘股份，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,137 40,257 71,703 99,108 125,977 YoY（%） 25.2% 66.8% 78.1% 38.2% 27.1% 归母净利润(百万元) 1,583 3,593 6,824 8,668 11,059 YoY（%） -19.0% 127.0% 89.9% 27.0% 27.6% 毛利率（%） 22.3% 24.5% 23.3% 22.9% 22.9% 每股收益（元） 1.08 2.42 4.59 5.84 7.45 ROE 10.1% 19.3% 26.8% 25.4% 24.5% 市盈率 107.81 48.12 25.34 19.95 15.64 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 116.44 [Table_Basedata] 股票代码： 300274 52 周最高价/最低价： 149.0/59.68 总市值(亿) 1,729.36 自由流通市值(亿) 987.63 自由流通股数(百万) 964.01 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 研究助理：罗静茹 邮箱：luojr@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 [Table_Report] -10%19%48%77%106%134%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%阳光电源沪深300[Table_Date] 2023 年 04 月 28 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 证券研究报告|公司动态报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138761 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 终端需求旺盛，公司营收利润同比大增.............................................................................................................................................3 2. 光伏逆变器出货高增，三重优势巩固行业龙头地位.......................................................................................................................4 3. 储能业务量利齐升，构筑业绩新增长点.............................................................................................................................................5 4. 多场景布局新能源投资开发业务，盈利能力有望改善 ..................................................................................................................5 5. 投资建议.......................................................................................................................................................................................................6 6. 风险提示..........................................