新业务初露峥嵘，股权激励彰显信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 新业务初露峥嵘，股权激励彰显信心 [Table_Title2] 公牛集团(603195) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现营收140.81 亿元，同比+13.7%；归母净利润 31.89 亿元，同比+14.68%；扣非后归母净利为 29.04 亿元，同比+10.32%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 30.58 亿元，同比+1.45%，主要系材料采购成本下降及库存下降所致。单季度看，2022 年 Q4 公司实现营收 36.07 亿元，同比+6.95%；实现归母净利润 8.27 亿元，同比+44.1%。2023 年 Q1 公司实现营收33.34 亿元，同比 8.31%；归母净利润 7.36 亿元，同比+14.74%；扣非后净利润 6.45 亿元，同比+14.83%。 分析判断: ► 收入端：新业务初露峥嵘 2022 年，公司传统业务竞争优势进一步强化，新赛道新业务的布局初露峥嵘。公司大力推动新能源和智能无主灯的布局，其中充电枪一经上市就取得第三方品牌线上第一的市场地位，户外移动储能快速增长，智能无主灯上市首年即实现销售过亿，开局良好。分产品看，2022 年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入 70.51、68.49、1.52 亿元，同比分别+4.22%、+23.39%、+638.62%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，并加大装饰渠道拓展，各项业务均取得了良好增长；3）新能源业务在报告期内丰富产品布局，着力构建全新的线下销售渠道体系，业务开局顺利。2023 年 Q1，公司营业收入同比增长 8.31%，增速较 2022 年Q4 有所提升，实现良好开局。 ► 利润端：22 年盈利能力有所提升 盈利能力方面，公司 2022 年毛利率同比提升了 1.05pct 至38%，主要系本期大宗材料价格下降所致。净利率同比提升了0.17pct 至 22.62%。2023 年 Q1，公司毛利率同比提升了2.68pct 至 37.15%，环比下降了 3.83pct。净利率同比提升了1.26pct 至 22.06%，环比下滑 0.88pct。费用方面，2022 年公司费用率为 12.65%，同比提升了 1.58pct。其中销售费用率为5.68%，同比提升了 1.16pct，主要系广告费、业务推广费等投入增长所致。管理费用率为 3.56%，同比提升了 0.1pct。财务费用率为-0.77%，同比下滑了 0.06pct。研发费用率同比提升了 0.37pct 至 4.18%，主要系公司加大研发投入所致。2023 年Q1，公司期间费用率为 13.58%，同比提升了 1.64pct。其中销售费用率为 6.37%，同比上升了 1.13pct。 ► 其他重要财务指标 2022 年期末，公司应收票据同比下降了 100%，主要系年末应 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 151.79 [Table_Basedata] 股票代码： 603195 52 周最高价/最低价： 174.97/117.7 总市值(亿) 912.38 自由流通市值(亿) 909.40 自由流通股数(百万) 599.12 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -10%-2%7%15%23%32%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%公牛集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138761 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 收商业承兑汇票的余额减少所致；在建工程同比增加了208.25%，主要系募投项目基建及设备投入增加所致。 ► 股权激励彰显信心 根据公司 2023 年 4 月 28 日公告，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟对包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的 762 人进行激励，拟授予限制性股票数量 151 万股，占公司总股本 0.25%，授予价格为 75.75元/股。本次股权激励业绩考核目标为 2023-2025 年公司营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的 110%，我们认为考核目标设置兼顾实现可能性和对员工的激励效果。目前，公司 2020 年限制性股票激励计划、2021 年限制性股票激励计划以及 2022 年限制性股票激励计划尚在有效期内。新股权激励草案的出台，彰显公司发展信心。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司新业务快速增长，我们上调公司 23-24年 的 盈 利 预 测 ， 预 计2023-2024年 公 司 营 收 由160.63/181.84 亿元上调至 166.65/195.13 亿元， EPS 分别由6.11/6.99 元上调至 6.24/7.3 元，预计 2025 年公司将实现营收 224.85 亿元，EPS 为 8.39 元。对应 2023 年 4 月 27 日151.79 元/股收盘价，PE 分别为 24.33/20.81/18.1 倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 16,665 19,513 22,485 YoY（%） 23.2% 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,750 4,385 5,042 YoY（%） 20.2% 1