Q1单季度盈利能力显著提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 27 日 欧普照明(603515.SH) 公司快报 Q1 单季度盈利能力显著提升 证券研究报告 照明电工 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 22.99 元 股价 (2023-04-27) 20.00 元 交易数据 总市值(百万元) 15,080.52 流通市值(百万元) 15,075.17 总股本(百万股) 754.03 流通股本(百万股) 753.76 12 个月价格区间 14.67/20.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.5 23.5 25.5 绝对收益 4.9 18.9 27.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q3 单季度毛利率同比改善 2022-10-29 事件：欧普照明公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022Q4单季度营收 20.6 亿元，YoY-23.2%；实现归母净利润 2.8 亿元，YoY-2.1%。2023Q1 单季度公司营收 15.0 亿元，YoY+3.3%；归母净利润 1.0 亿元，YoY+47.8%。随着疫情管控放开，公司收入增速逐步回升。公司在平台化建设下，盈利能力持续提升。 欧普 2023Q1 单季度收入增速转正：欧普 2023Q1 单季度收入YoY+3%。分渠道来看，我们预计公司 Q1 单季度家居、商用渠道收入增长较快，电商渠道收入受去年同期基数影响有所承压，海外收入保持稳定增长。展望后续，随着国内疫情管控放开，线下需求以及门店经营逐步复苏，公司家居、商用渠道收入有望持续增长。公司 2022 年初开启电商转型，优化产品结构，对电商收入带来阶段性的压力，我们预计从 Q2 开始公司电商渠道收入增速有望逐步恢复。 欧普 2023Q1 单季度毛利率同比提升：欧普 2023Q1 单季度毛利率为 36.8%，同比+5.4pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率得到提升。2）原材料成本有所下降。展望后续，公司持续推进平台化建设，成本竞争力有望不断提升，增强公司在照明市场的产品竞争力。 欧普 2023Q1 单季度盈利能力同比提升：欧普 2023Q1 单季度归母净利率为 6.5%，同比+2.0pct，扣非净利率同比+4.1pct。拆分来看，公司盈利能力提升主要因为毛利率提升。从费用端来看，2023Q1 欧普销售/管理费用率同比-1.6pct/-0.4pct，反映公司人员效率和费用投放有所优化。2023Q1 公司持续推进数字化变革，研发费用率同比+1.7pct。 欧普存货逐渐减少，经营质量不断提升：公司存货从 2021Q2开始持续下降，2023Q1 存货为 5.2 亿元，同比-3.0 亿元。公司Q1 合同负债 YoY+44%，反映公司当前订单充足。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2023~2025年 EPS 1.21/1.37/1.47 元，给予 6 个月目标价 22.99 元，对应2023 年 PE 估值为 19x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8,846.6 7,270.0 8,043.4 8,749.6 9,415.0 净利润 907.5 784.1 916.2 1,030.0 1,105.3 每股收益(元) 1.20 1.04 1.21 1.37 1.47 -10%0%10%20%30%2022-042022-082022-122023-04欧普照明沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563313 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/欧普照明 每股净资产(元) 7.67 8.04 9.08 9.83 10.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.1 17.5 15.0 13.3 12.4 市净率(倍) 2.4 2.3 2.0 1.9 1.7 净利润率 10.3% 10.8% 11.4% 11.8% 11.7% 净资产收益率 15.7% 12.9% 13.4% 13.9% 13.8% 股息收益率 2.7% 3.0% 3.4% 3.6% ROIC -1,525.9% 255.0% 20.4% 26.9% 26.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/欧普照明 表1：财务指标分析 % 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 70 12 -1 -2 -17 -14 -16 -23 3 归母净利 YoY 1,996 20 -30 -2 -51 -27 19 -2 48 扣非归母净利 YoY -200 6 -42 -16 -85 -21 32 5 477 销售毛利率 37 38 35 25 31 33 37 40 37 销售费用率 22 19 19 7 19 14 15 16 18 毛利率-销售费用率 16 19 16 18 12 19 22 24 19 销售净利率 8 14 8 11 4 12 12 14 6 ROE 3 6 3 5 1 4 4 5 2 扣非后 ROE 2 4 3 4 0 3 3 4 1 ROA 2 4 2 3 1 3 3 3 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 104 117 107 108 106 108 109 108 118 经营活动现金净流量/收入 -48 24 10 29 -59 34 9 23 14 经营活动现金净流量/经营净收益 -840 209 143 303 -10,084 313 76 195 198 经营现金流净额占比 -159 -219 -48 402 -112 -193 51 105 10 投资现金流净额占比 256 370 58 -253 223 247 161 -4 90 筹资现金流净额