风电专题研究系列一：周期淡化，风电行业成长可期

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 风电指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 投资评级: 看好(首次) -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/032022/082023/01000300.SH885641.TI周期淡化，风电行业成长可期 ——风电专题研究系列一 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ “十四五”风电装机规模稳步增长，重点关注海上风电 根据对各省“十四五”规划及碳达峰安排的梳理，内蒙古、甘肃、河北、广东的风电装机目标均超过20GW，我们预计全国在“十四五”期间的风电装机目标将达到320.2GW(新疆、陕西、辽宁和黑龙江四省按现有装机比例估算)，结合21年、22年全国47.6GW、37.6GW的装机数据看，2023-2025年全国年度平均风电装机将超过78.3GW。我们预计2023年国内新增风电装机63.7GW，同比增长69.3%；预计2023年全球新增风电装机100.9GW，同比增长30.0%。随着建设成本快速下降，海风正加速迈入平价阶段，预计2025年国内新增海上风电17.6GW，23-25年复合增长率为50.6%，2025年全球新增海上风电30GW，23-25年复合增长率为50.5%，海上风电快速发展。 ➢ 历史复盘：补贴政策调整和消纳矛盾是造成行业周期的核心因素 复盘风电行业过去十余年发展，我国风电装机规模持续提升，行业呈现明显的周期性。1）风电装机的周期性很大程度上源于补贴政策的变动。近十年来我国风电行业经历了从固定标杆上网电价到竞价上网，再到平价上网的转变。2）风电消纳也是导致风电装机波动的重要因素。风电消纳的不畅一方面将严重影响项目的收益预期，从而降低投资业主的积极性；另一方面也将导致管控政策与项目审批的收紧。 ➢ 周期性扰动因素逐步消退，风电行业步入发展新阶段 我们认为未来风电行业的周期性有望明显减弱，成长性则日益凸显。长期来看，我国提出“双碳”目标，能源转型趋势明确；中期来看，风机大型化和项目规模扩大化驱动风电成本持续下降；短期来看，特高压建设持续推进，储能装机规模加速，弃风水平持续下降，风电消纳明显好转。 ➢ 投资建议 “碳中和”背景下，全球风电需求有望长期维持稳定增长。建议关注成本管控能力强，技术壁垒高，大兆瓦受益环节的公司：1）整机厂商：三一重能、明阳智能、金风科技。2）轴承：长盛轴承。3）海缆：中天科技、东方电缆。 ➢ 风险提示 政策不及预期风险；风电行业增长不及预期；原材料价格波动风险；风电行业竞争加剧。 2 目录 一、历史复盘：周期波动明显，补贴助力行业快速发展 .......................................................................... 4 1. 复盘历史，我国风电行业周期性明显 ....................................................................................................................... 4 2. 补贴政策调整和消纳矛盾是造成行业周期的核心因素 .......................................................................................... 5 二、周期性扰动因素逐步消退，风电行业步入发展新阶段 ...................................................................... 7 1.“双碳”目标正加速，能源转型趋势明确 ................................................................................................................. 7 2.风机大型化和项目规模扩大化驱动成本持续下降..................................................................................................... 9 3.弃风水平持续下降，风电消纳明显好转 ................................................................................................................... 13 4.“十四五”能源规划加速，风电装机规模稳步增长 ............................................................................................... 15 三、风电赛道高景气，优选整机和核心零部件环节 ............................................................................... 18 1.风电整机：国内整机格局逐渐明朗，重视供应链管控能力 .................................................................................. 18 2.中游零部件：优选技术壁垒高、大兆瓦受益环节................................................................................................... 20 四、投资建议 .................................................................................................................................................. 23 五、风险提示 .................................................................................................................................................. 24 图表目录 图 1：历年风电新增装机及同比增速 ............................................................................................................................. 5 图 2：国内历年风电装机(GW)与弃风情况 ..............................