新年业绩超预期，龙头地位稳固

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Apr 2023 宁德时代 Contemporary Amperex Technology (300750 CH) 2023 年一季报点评：新年业绩超预期，龙头地位稳固 1Q23 Report: Performance Beats Expectations, Consolidating the Leading Position [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb224.50 目标价 Rmb340.40 HTI ESG 4.4-3.0-4.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb986.97bn / US$142.70bn 日交易额 (3 个月均值) US$803.42mn 发行股票数目 4,396mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb313.06-Rmb203.06 注：现价 Rmb224.50 为 2023 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.3% -10.0% 4.4% 绝对值（美元） 2.6% -11.9% -1.1% 相对 MSCI China 7.8% 4.0% 4.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 328,594 467,143 588,045 716,667 (+/-) 152% 42% 26% 22% 净利润 30,729 46,765 59,801 75,249 (+/-) 93% 52% 28% 26% 全面摊薄 EPS (Rmb) 6.99 10.64 13.60 17.12 毛利率 20.3% 22.2% 22.9% 23.5% 净资产收益率 18.7% 22.8% 22.6% 22.1% 市盈率 32 21 17 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) Q1 业绩超预期，毛利率有望保持稳定。2023 年 4 月 20 日，公司发布 2023 年一季报，1Q23 实现营收 890.38 亿元，同比+82.91%，环比-24.71%；归母净利润 98.22 亿元，同比+557.97%，环比-25.24%；扣非归母净利润 78.0 亿元，同比+698.4%，环比-35.93%；毛利率 21.27%，同比+6.78pcts，环比-1.3pcts。毛利率同比大幅上涨主要系去年同期上游原材料涨价导致毛利率低基数，环比微降主要系 1）锂价大跌，锂电池材料和矿产资源业务利润下降，以及2）Q1 新能源汽车淡季致下游需求偏弱。考虑到锂价逐步企稳和产品顺价，叠加一体化布局毛利率有望保持稳定。 Q1 电池产销超 70GWh，龙头地位稳固。根据公司业绩会披露，1Q23 公司电池整体产销均超 70GWh，其中动力电池/储能占比分别为 80%/20%。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，一季度国内动力电池累计装车量 65.9GWh，公司装车量 29.25GWh，市占44.4%居榜首。 存货降低，库存管理加强。公司一季度资产减值损失 10.93 亿元，主要系锂价快速下跌背景下存货跌价所致。截止 Q1 末，公司库存640.4 亿元，环比-126 亿元，存货周转率 4.54，达历史最高水平，根据公司业绩会披露，Q1 销量大于产量，库存管理效果显著。 研发投入加大，持续领跑技术创新。1Q23 公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 3.28%/2.08%/5.22%/-0.52% ， 同 比 变 动0.13pct/-0.48pct/-0.05pct/-0.52pct，期间费用总体下降 0.9%，经营继续提效。公司持续加大研发投入力度，技术成果显著，1Q23 研发费用 46.52 亿元，同比+81.16%。公司近期发布能量密度凝聚态电池，能量密度达 500Wh/kg；麒麟电池实现量产，计划 Q2 由极氪 009 首发搭载，4C 超快充有望年内落地理想首款纯电平台车型；钠离子电池首发落地奇瑞；M3P 电池预计年内量产装车。 产能持续扩张，推进全球布局。公司 Q1 末固定资产 562.66 亿元，比去年年末增加 36.32%，主要系新增产能增加基地建设投资，自有资金加大项目布局。截止 2022 年底，公司电池系统产能390GW，在建产能 152GWh。海外产能布局方面，德国图林根8GWh 已投产，规划建设位于匈牙利的 100GWh 欧洲第二座工厂，强化欧洲供货能力。 盈利预测与投资评级：全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，叠加储能业务强势增长，整体出货量增速有望长期领先行业。我们预计公司 2023~25 年 EPS 为 10.64/13.60/17.12 元，参考可比公司估值，维持 2023 年 32 倍 PE 和目标价 340.4 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。 [Table_Author] Barney Yao Kai Wang, CFA barney.sq.yao@htisec.com k.wang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 27 Apr 2023 2 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300014.SZ 亿纬锂能 1366.34 1.42 1.65 3.08 47.02 40.43 21.69 002074.SZ 国轩高科 492.75 0.06 0.17 0.95 483.61 161.80 29.08 300207.SZ 欣旺达 332.80 0.49 0.5