Q1业绩亮眼盈利能力持续改善，“双海战略”稳步推进未来可期

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 300129.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 9.40 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 25.2 10.1 22.4 69.4 相对深圳成指 24.5 13.9 29.0 59.8 发行股数 (百万) 934.90 流通股 (百万) 625.45 总市值 (人民币 百万) 8,788.05 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 179.89 主要股东 广州凯得投资控股有限公司 26.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《泰胜风能》20220829 《泰胜风能》20180424 《泰胜风能》20180129 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 泰胜风能 Q1 业绩亮眼盈利能力持续改善，“双海战略”稳步推进未来可期 公司公布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 31.27 亿元，同比减少 18.84%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 6.33%；2023 年第一季度实现营业收入 8.05 亿元，同比增加 44.40%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比增加 45.13%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于风电装机需求的释放，未来在收入端和盈利端将有望持续改善，给予买入评级。 支撑评级的要点  受风电行业影响 22 年业绩下滑，海外业务高增助力盈利能力改善。2022 年由于受到疫情导致的物流、人员流动不畅以及下游风电行业需求疲软的影响，公司营业收入有所下滑，2022 年公司实现营业收入 31.27 亿元，同比减少 18.84%。尽管全年实现归母净利润 2.75 亿元，同比小幅增长 6.33%，若剔除掉包括子公司泰胜加拿大出售其自有资产产生的 0.89 亿元在内的非常经常性损益，则公司全年实现扣非归母净利润 1.92 亿元，同比减少 17.14%。公司实现毛利率 18.37%，同比提升 2.09pct，净利率 8.64%，同比提升 2.06pct，主要得益于海外收入占比的提升，2022 年公司实现海外收入 16.55 亿元，同比增长 218.68%，收入占比达到 52.93%，毛利率为 20.62%，而国内业务的毛利率为 15.85%。  风电装机需求逐步释放，盈利能力持续改善。随着风电装机需求的逐步释放，塔筒价格有所回升，公司产能利用率回升，盈利能力持续改善。2023 年第一季度实现营业收入 8.05 亿元，同比增加 71.83%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比增加45.13%；综合毛利率 22.13%，同比提升 7.10pct，环比提升 2.94pct；净利率 11.09%，同比提升 0.20pct，环比提升 0.68pct。  在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。截止 2023 年 3 月 31 日，公司在执行及待执行订单共计 35.88 亿元，其中陆上风电类订单 25.74 亿元，海上风电类订单 9.62 亿元，海洋工程类订单 0.34 亿元，其他类订单 0.18 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司专工出口产品生产的扬州泰胜基地预计于 2023 年年终投产，设计年产能 25 万吨；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值  根据公司的价格及盈利情况调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入为55.67/75.45/97.80 亿元，归母净利润 4.78/6.70/9.28 亿元。给予买入评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,853 3,127 5,567 7,545 9,780 增长率(%) 6.9 (18.8) 78.1 35.5 29.6 EBITDA(人民币 百万) 356 303 608 833 1,136 归母净利润(人民币 百万) 259 275 478 670 928 增长率(%) (25.9) 6.3 73.9 40.2 38.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.28 0.29 0.51 0.72 0.99 原先预测全面摊薄每股收益 (人民币) 0.56 0.74 / 调整幅度(%) (8.9) (2.7) / 市盈率(倍) 34.0 32.0 18.4 13.1 9.5 市净率(倍) 3.2 2.2 2.0 1.8 1.5 EV/EBITDA(倍) 17.0 19.3 13.3 7.9 5.5 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.6 0.7 0.9 1.3 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%17%35%52%69%87%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 泰胜风能 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 泰胜风能 2 图表 1. 年报财务摘要 (人民币， 百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 3,852.69 3,126.69 (18.84) 营业成本 3,225.19 2,552.22 (20.87) 营业税金及附加 15.86 12.97 (18.22) 管理费用 124.95 134.23 7.43 销售费用 21.18 18.87 (10.91) 营业利润 289.23 297.92 3.00 资产减值 6.31 (10.37) (264.37) 财务费用 12.01 (12.59) (204.80) 投资收益 1.00 (0.28) (127.95) 营业外收入 0.89 1.03 15.33 营业外支出 2.51 1.40 (44.09) 利润总额 287.61 297.54 3.45 所得税 34.08 27.40 (19.62) 少数股东损益 (5.00) (4.74) / 归属于母公司的净利润 258.53 274.89 6.33 基本每股收益(元) 0.36 0.33 (9.51) 毛利率(%) 16.29 18.37 2.09 个百分点 净利率(%) 6.58 8.64 2.06 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季报财务摘要 (人民币