2022年年报及2023年一季报点评：光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评 光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲 2023 年 04 月 27 日 ➢ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营收 482.23亿元，同比增长 51.54%；归母净利润 14.46 亿元，同比增长 22.68%，扣非后归母净利达 12.36 亿元，同比增长 19.97%。单季度看，2023Q1，公司实现营收 85.62 亿元，同比减少 18.51%、环比减少 24.28%；归母净利润 4.40 亿元，同比增加 16.05%、环比增加 214.37%；扣非归母净利 3.92 亿元，同比增加 22.37%、环比增加 442.22%。 ➢ 钨钼板块：光伏钨丝放量，2022 年销量超过 160 亿米。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由 44.38 亿元增长至 126.34 亿元，CAGR 为16.12%，2022 年，主要产品量价齐升推动营收增长。2）毛利率：2022 年，公司钨钼板块整体毛利率为 24.70%，同比下降 2.06pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司向下游深加工业务持续发力，22 年公司光伏钨丝产能持续释放，销量超过 160 亿米。未来将新增整体刀具 210 万片，光伏用钨丝 600 亿米的年产能。 ➢ 电池材料板块：量价齐升推动业绩增长。1）营业收入：2015-2022 年，厦门钨业电池材料板块收入由 10.85 亿元增长至 285.96 亿元，CAGR 为 59.59%。2）毛利率：2022年，公司电池材料板块整体毛利率为 8.48%，同比下降 1.05pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，未来海璟基地将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将建设 7 万吨三元材料产能，雅安基地规划 10 万吨磷酸铁锂产能，福泉厦钨新能源规划建设 4 万吨三元前驱体产能。 ➢ 稀土板块：磁材产能将由 1.2 万吨提升至 2024 年的 1.7 万吨。1）营业收入：2015-2022 年，厦门钨业稀土板块收入由 7.48 亿元增长至 58.98 亿元，CAGR 为 34.31%。2）毛利率：2022 年，公司稀土板块整体毛利率为 11.57%，同比下降 1.39pct。未来公司将重点发展磁材业务，磁材产能将由 1.2 万吨提升至 2024 年的 1.7 万吨。 ➢ 光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲。23Q1 公司钨钼板块发力，实现利润总额 5.66 亿元，同比增长 57.82%。一是光伏钨丝快速放量，23Q1 细钨丝销售收入同比+309.96%。二是钨价上涨，23Q1 钨精矿价格环比+7.05%，同比+1.29%，公司钨矿产品受益。其他深加工产品方面，切削工具产品、硬面材料、耐磨零件营收、利润总额均实现增长。稀土方面，23Q1 稀土板块好转，实现利润总额 1.14 亿元，同比增长 55.82%，23Q1 磁性材料实现销量 1,392 吨，同比增长 3.13%。23Q1 能源新材料板块低迷，实现利润总额 1.20 亿元，同比下降 49.26%，电池正极材料产品销量为 0.97 万吨，同比下降47.05%。 ➢ 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 20.74/25.49/29.23 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为 13/11/9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 48,223 44,407 53,072 58,469 增长率（%） 51.4 -7.9 19.5 10.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,446 2,074 2,549 2,923 增长率（%） 22.7 43.4 22.9 14.7 每股收益（元） 1.02 1.46 1.80 2.06 PE 19 13 11 9 PB 2.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.37 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2022 年三季报点评：硬质合金等业务拖累 Q3 业绩，光伏钨丝项目快速推进-2022/10/30 2.厦门钨业（600549.SH）2022 年半年报业绩点评：Q2 三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发-2022/08/27 3.厦门钨业（600549.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩超预期，光伏钨丝、三元材料放量迅速-2022/07/16 4.厦门钨业（600549.SH）深度报告：材料平台，厚积薄发-2022/05/15 5.厦门钨业（600549.SH）2021 年年报点评：业绩创新高，三大业务未来持续发力-2022/04/02 厦门钨业(600549)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报 ....................................................................................................... 3 2 点评：光伏钨丝放量 ，一季度钨钼板块表现强劲 ..................................................................................................... 4 2.1 2022 年三大业务齐开花，2022 年归母净利润创新高 ............................................................................................................... 4 2.2 钨钼板块：光伏钨丝快速放量 ...............................................................................................................................