单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入宇通客车（600066.SH）单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.82 元总市值/流通市值30597/30597 百万元52 周最高价/最低价13.82/6.89 元近 3 个月日均成交额431.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长 78%》 ——2023-03-29《宇通客车（600066.SH）-2 月产量同比增长 123%，800 台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录》 ——2023-03-03《宇通客车（600066.SH）-三季报点评：单车盈利能力提升，单三季度归母净利润同比提升 68%》 ——2022-10-29《宇通客车（600066.SH）-中报点评：业绩短期承压，研发持续投入》 ——2022-08-25《宇通客车（600066.SH）-一季度营收同比微降，业绩短期承压》——2022-04-282023 年第一季度归母净利润同比扭亏为盈。2023 年 Q1 宇通实现营收 35.76亿元（宇通 23Q1 累计产销 4962/4439 辆，同比+6%/-10%，其中大中客销量3463 辆，同比-15%；7 米以上新能源客车销量 762 辆），同环比+1.4%/-58.8%；归母净利润 1.21 亿元，同比扭亏为盈（22Q1 为-1.16 亿元)，环比-80.8%；扣非归母净利润 0.48 亿元，同比扭亏为盈(22Q1 为-3.24 亿元），环比-91.5%；23Q1 宇通冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计 8599.2万元，冲回合同资产减值准备 418.8 万元，增厚 23Q1 利润总额 9018.0 万元。单车营收持续提升，一季度毛利率同比改善。毛利率方面，23Q1 宇通客车整体毛利率为 21.5%，同比+6.5pct，预计主要系高毛利率（22 年海外销售毛利率 30.0%）的出口销量占比提升，环比-4.6pct，预计系销量环比下滑影响规模效应充分释放；费用方面，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/4.8%/8.2%/-0.4%，同比分别-1.0/-2.1/-2.7/+1.3pct，环比分别+0.5/+1.9/+2.3/-2.4pct；单车盈利方面，23Q1 公司单车营收为 80.6 万元，同比+9.3 万元，环比+3.3 万元，单车归母净利润为 2.7 万元，同比扭亏（22Q1为-2.3 万元），环比-2.9 万元；2023Q1 归母净利率为 3.37%，同比扭亏为盈（22Q1 为-3.28%），环比-3.9pct；23Q1 公司经营活动现金流为 4.1 亿元。全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖大背景下，我国座位客车（出行需求释放）+公交客车（供给出清+置换需求）有望实现销量反弹；另外房车有望带来额外增长（国内房车保有量距欧美日具较大提升空间）；2）出口放量提速：公司作为全球大中客车行业龙头，持续创新+产品实力+先发优势+优质服务打造出口优势，宇通海外销售充分受益于海外新能源渗透（海外客车行业销量是国内近 2 倍，且新能源渗透率较低）以及“一带一路”的深化和推进（宇通实现沿线 115 个国家客车出口）；宇通已累计出口客车超 8.6 万辆，实现全球目标市场海外销售+服务网络布局，其深化独创“宇通模式”也已成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范。随出口业务放量+国内市场复苏，公司业绩有望持续兑现。风险提示：补贴持续退坡、行业复苏不达预期、汇率波动影响盈利。投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放以及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利润 12.4/17.8/22.2 亿元，对应 PE 为25/17/14 倍，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,23321,79924,91930,90737,970(+/-%)7.0%-6.2%14.3%24.0%22.9%净利润(百万元)614759124117752218(+/-%)19.0%23.7%63.4%43.1%25.0%每股收益（元）0.270.340.560.801.00EBITMargin-0.4%2.6%2.9%3.9%4.3%净资产收益率（ROE）4.0%5.2%8.2%11.1%13.0%市盈率（PE）51.040.324.717.213.8EV/EBITDA66.132.034.724.821.2市净率（PB）2.052.112.031.911.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年 Q1 宇通实现营收 35.76 亿元（宇通 23Q1 累计产销 4962/4439 量，同比+6%/-10%，其中大中客销量 3463 辆，同比-15%；7 米以上新能源客车销量 762 辆），同环比+1.4%/-58.8%；归母净利润 1.21 亿元，同比扭亏为盈（22Q1 为-1.16 亿元)，环比-80.8%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比扭亏为盈(22Q1 为-3.24 亿元），环比-91.5%；23Q1 宇通冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计 8599.2万元，冲回合同资产减值准备 418.8 万元，增厚 23Q1 利润总额 9018.0 万元。图1：宇通客车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：宇通客车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：宇通客车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率方面，23Q1 宇通客车整体毛利率为 21.5%，环比-4.6pct，预计系销量环比下滑影响规模效应充分释放，同比+6.5pct，预计主要系高毛利率（22 年海外销售毛利率30.0%）的出口销量占比提升。费用方面，23Q1 宇通客车销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.5%/4.8%/8.2%/-0.4%，同比分别-1.0/-2.1/-2.7/+1.3pct，环比分别+0.5/+1.9/+2.3/-2.4pct。单车盈利方面，23Q1 公司单车营收为 80.6 万元，同比+9.3 万元，环比+3.3 万元，单车归母净利