弘元绿能点评报告：业绩符合预期；光伏全产业链深度一体化业绩估值有望双提升

证券研究报告 | 公司点评 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 弘元绿能(603185) 报告日期：2023 年 04 月 26 日 业绩符合预期；光伏全产业链深度一体化业绩估值有望双提升 ——弘元绿能点评报告 投资要点 ❑ 2023 年一季报：业绩符合预期；期待 2023 年一体化布局投产增厚业绩 1）2023 年 Q1 业绩：营收 35.1 亿元、同比下滑 38%；归母净利润 6.8 亿元，同比增长 3.4%。毛利率 16.8%、同比提升 0.9pct，净利率 19.3%、同比提升 7.7pct。受益硅片价格回升。 2）一体化布局进入加速期：2023 年公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站 6 大主要环节，形成产业链一体化，增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。 ❑ 2022 年业绩：同比增长 77%；四季度受库存减值影响、碳化硅持续发力 1）2022 年业绩：营收 219 亿元、同比增长 101%；归母净利润 30 亿元，同比增长 77%。毛利率21.4%、同比提升1.7pct，净利率13.8%、同比下滑1.9pct。硅片出货 31.2GW、同比增长79%，产能利用率达 88%。受硅料、硅片价格在 2022 年 Q4 的快速下滑，公司资产减值损失达 3.5 亿元。预计 2022Q4 为公司阶段性盈利低点，2023 年有望逐步回升。 2）碳化硅持续发力：公司新增对北京天科合达的股权投资 6000 万，属于战略投资。目前公司6 英寸衬底已研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用。 ❑ 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期 5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单。 5）组件：拟建设 16GW 产能，总投资 50 亿元，一期 5GW 预计 2023 年 Q3 投产。 6）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 ❑ 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 51/61/70 亿元，同比增长 67%/21%/15%；对应 PE 为7.7/6.4/5.6 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥95.36 总市值(百万元) 39,173.65 总股本(百万股) 410.80 股票走势图 相关报告 1 《年报业绩增长 77%；全产业链一体化业绩估值有望双提升》 2023.04.11 2 《投建 16GW 组件、光伏全产业链一体化；推股权激励、定增过会》 2023.04.05 3 《拟更名“弘元绿色能源”；光伏一体化布局大力推进 》 2023.03.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21909 30547 41481 52218 (+/-) (%) 101% 39% 36% 26% 归母净利润 3033 5057 6101 7024 (+/-) (%) 77% 67% 21% 15% 每股收益(元) 7.4 12.3 14.9 17.1 P/E 12.9 7.7 6.4 5.6 资料来源：浙商证券研究所 0%28%56%85%113%141%22/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04弘元绿能上证指数弘元绿能(603185)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  2023 年公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站 6 大主要环节，形成产业链一体化。 图1： 弘元绿能：光伏一体化布局持续推进 图2： 弘元绿能：光伏一体化布局持续推进 资料来源：公司官方微信公众号，浙商证券研究所 资料来源：公司官方微信公众号，浙商证券研究所 弘元绿能(603185)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 订单保障：公司 2023-2026 年合计金额达 535 亿元。 表 1：公司大单合同统计，2023-2026 年合计金额达 535 亿元 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 公告日期公司项目时间2020年12月2021年2022年2023年2024年2025年合计销售数量（亿片）4444420预计金额（亿元，含税）20.4820.4820.4820.4820.48102.4时间2021年2022年2023年合计销售数量（亿片）4.581022.5预计金额（亿元，含税）20.0339.1054.5113.63时间2020年12月2021年2022年合计销售数量（吨）40096001000020000预计销售金额（亿元,含税）0.716.7617.4634.92时间2021年2022年2023年合计销售数量（亿片）2.13.363.368.82预计金额（亿元，含税）7.4815.7617.3540.59时间2021年合计销售数量（亿片）2.722.72预计金额（亿元，含税）13.0613.06时间2021年10-12月2022年2023年2024年1-9月合计销售数量（亿片）0.232.272.401.806.7预计金额（亿元，含税）1.3513.3114.081