2022年年报-2023年一季报点评：储能高歌猛进，新产品逐步拓展！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固德威（688390） 2022 年年报&2023 年一季报点评：储能高歌猛进，新产品逐步拓展！ 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 296.04 一年最低/最高价 161.01/462.00 市净率(倍) 13.95 流通 A 股市值(百万元) 23,901.68 总市值(百万元) 36,472.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.22 资产负债率(%,LF) 58.64 总股本(百万股) 123.20 流通 A 股(百万股) 80.74 相关研究 《固德威(688390)：2022 年业绩预告点评：拐点之后的非线性增长！ 》 2023-01-21 《固德威(688390)：2022 年三季报点评：否极泰来，盈利修复超市场预期》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,710 12,724 19,709 26,396 同比 76% 170% 55% 34% 归属母公司净利润（百万元） 649 1,892 2,859 3,791 同比 132% 191% 51% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.27 15.36 23.21 30.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.17 19.28 12.76 9.62 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 47.1 亿元，同增 75.88%；实现归属母公司净利润 6.49 亿元，同增 132.27%；实现扣非归母净利润 6.27 亿元，同增 156.36%。2022 年毛利率 32.46%，同增 0.79pct。2023Q1 公司实现营收 17.19 亿元，同增 164.59%，环降 4.20%；归属母公司净利润 3.36 亿元，同增 3473.72%，环降 10.09%；扣非归母净利润 3.33 亿元，同增 6269.19%，环降 8.34%。2023Q1 毛利率 39.05%，同增 8.92pct，环增 4.20pct；规模效应下公司费用率同比明显改善，业绩符合市场预期。 ◼ 储能逆变器高歌猛进，电池包贡献新增量。公司 2022 年储能逆变器贡献 16.43亿收入，占比提升至 35%，销 22.73 万台，同增 279%，毛利率达 44.5%，其中2022Q4 储能出货 8-9 万台，环增 14%。2023Q1 储能逆变器出货 6.3 万台，同增 125%，IGBT 单管降价+单台功率提升，推动毛利率提升至 45%+，我们预计2023 全年储能出货达 60 万台+，同增 160%+。电池包新开拓业务 2022 年贡献6.27 亿收入，销 267MWh，电池 pack 产能由 2022 年 1gwh 提至 2023 年 2-3gwh，自配套率将从 22 年 18%提至 30-40%，我们预计 2023 实现出货 1.5gwh+，规模效应、委外代工逐步切换自供、同时碳酸锂降价带动电芯价格下行，量利将高速增长。 ◼ 23 年并网持续高增、新业务逐步扭亏为盈。公司 2022 年并网逆变器贡献 20 亿收入，销 46.10 万台，同增 3%，毛利率为 29.89%，其中 2022Q4 并网出货 15-16 万台，环比基本持平。2023Q1 并网逆变器出货 15.2 万台，同增 85%，IGBT单管降价+海外出货占比提升，毛利率亦明显改善，我们预计 2023 全年出货 80万台+，同增 70%+，公司后续在大型电站逆变器将加速成长，我们预计 2023 年交付 3-4GW，7 月将推出微逆一拖二、一拖四产品，进一步丰富逆变器产品线。2022 年户用系统贡献 2.1 亿收入，销 250MW 左右，2023 年我们预计出货 1GW，开发体量加大，逐步扭亏为盈。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于光伏储能需求向好，我们基本维持公司 2023-2024年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 18.9/28.6/37.9 亿元（前值为18.5/28.4 亿元)，同比+191%/+51%/+33%。基于公司储能业务持续发力，我们给予公司 2023 年 30xPE，目标价 461 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -10%17%44%71%98%125%152%179%206%233%260%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 47.1 亿元，同比+75.88%（亿元，%） ....................................................... 3 图 2： 2022 年归母净利润 6.49 亿元，同比+132.27%（亿元，%） ................................................. 3 图 3： 2023Q1 营业收入 17.19 亿元，同比+164.59%（亿元，%） .................................................. 4 图 4： 2023Q1 归母净利润 3.36 亿元，同比+3473.72%（亿元，%） .............................................. 4 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 32.46%、13.78%（%）......................................................... 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 39.05%、19.57%（%） ........................................................ 4 图 7： 2022 年期间费用 7.89 亿元，同比+44.27%（亿元，%） ....................................................... 5 图 8： 2023Q1 期间费用 2.58 亿元，同比+41.16%（亿元，%） ...............................