常规业务快速增长，创新器械产品持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 25 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年第一季度报告。2022 年公司实现收入 106.09 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03 亿元，同比+28%；扣非归母净利润 21.42 亿元，同比+16%。 分季度来看，2022Q4 实现收入 28.48 亿元，同比+41%；归母净利润 3.93 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润 3.38 亿元，扭亏为盈。 2023Q1 公司实现收入 24.37 亿元，同比-4%；归母净利润 5.97 亿元，同比+9%；扣非归母净利润 5.62 亿元，同比+3%。 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022 年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。主营业务中医疗器械业务实现收入 58.79 亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现 36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入 44%的增长，创新器械产品增长迅速。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022 年公司研发费用率 9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR 设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1 公司毛利率达到 67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦 AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020 年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入 5.9亿，未来 AI 有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 25.40、30.09、35.97亿元，同比增长 15%、18%、20%，EPS 分别为 1.35、1.60、1.91元，现价对应 PE 为 17、14、12 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。 05001,0001,5002,0002,50015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00220425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐普医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022 年公司尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务整体依然实现稳定增长。 2022 年主营业务中，公司医疗器械业务实现收入 58.79 亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现 36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入 44%的增长，创新器械产品增长迅速。药品类业务实现收入 34.38 亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入 29.89 亿元（+6%），原料药实现收入 4.49 亿元（+2%）。医疗服务及健康管理业务实现收入 12.93 亿元，同比+5%，同样剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到 12%。 分地区来看，公司国内业务实现收入 95.29 亿元，同比+38%；公司国外实现收入 10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到 10%。 图表1：2017A-2023Q1 公司营业收入及增速 图表2：2017A-2023Q1 公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，2022 年公司医疗器械业务实现毛利率为 59.7%，同比+1.4pct；药品业务实现毛利率 73.5%，同比+1.3pct；医疗服务及健康管理业务实现毛利率为 45.8%，同比+0.7pct，三大业务线毛利率同步实现提升。 图表3：2019-2022 公司收入结构变化 图表4：2019-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 2022 年公司综合毛利率达到 67.0%，同比+1.5pct；净利率达到 25.4%，同比+4.5pct。公司全年销售费用率 19.2%，同比-0.6pct；管理费用率 7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct。目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。公司重磅血流储备分数测量仪（FFR 设备）已获得药监局批准的注册证，2023 年开始有望为公司贡献新的增量。 2023Q1 公司毛利率达到 67.0%，同比+3.3pct；净利率达到 25.4%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复的增长态势，高毛利产品占比提升。一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，二、三月实现恢复性高速增长，预计未来有望-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001202017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入（亿元）同比-10%0%10%20%30%40%50%05101520252017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润（亿元）同比0204060801001202019A2020A2021A2022A医疗器械药品医疗服务及健康管理30%40%50%60%70%80%90%2019A2020A2021A2022A医疗器械药品医疗服务及健康管理公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 重回正常增长轨道。 图表5：2018A-2023Q1 公司利润率变化 图表6：2018A-2023Q1 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 聚焦 AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。2020 年公司就已经成立了人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）这三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入 5.9 亿，未来 AI 有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 医保控费政策风险：若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院 DRGs/DIP 实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险：若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上