年报及一季报点评：静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2023 年 04 月 25 日 [table_main] 公司深度报告模板 静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间 ——天坛生物(600161.SH)年报及一季报点评 天坛生物(600161.SH) 推荐 维持评级 核心观点： 合理估值区间：29.25-32.50 元  事件：公司发布 2022 年及 2023Q1 业绩。2022 年公司实现营业总收入42.61 亿元（+3.63%），归母净利润 8.81 亿元（+15.92%），扣非归母净利润 8.54 亿元（+12.93%）。其中，2022Q4 实现营业总收入 13.49 亿元（+4.20%），归母净利润 2.80 亿元（+38.74%），扣非归母净利润 2.71亿元（+32.60%）。2023Q1 公司实现营业总收入 12.92 亿元（+83.30%），归母净利润 2.62 亿元（+109.23%），扣非归母净利润 2.53 亿元（+118.19%）。  保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022 年，公司依托央企平台优势，新设 22 家浆站。截至 2022 年底，公司在营浆站已达 70 家，筹建中浆站 32 家。2022 年公司采浆量 2035 吨，同比增长达 11%，占行业总采浆量达 20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。  扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于 2022 年8 月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。  行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于 1 月疫情期间静丙缺口较大，2-3 月依然处于补库存状态，公司 2023Q1 业绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1 公司实现净利润 2.62 亿，23Q1 相较 21Q1 增长72.4%，两年 Q1 复合增长 31.3%。  投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有 4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 10.78/13.15/15.27 亿元，同比增长 22.34%、21.98%和 16.11%，对应 EPS 为 0.65/0.80/0.93 元，对应 PE 为 41/33/29 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4261.30 5158.58 6298.79 7378.55 收入增长率% 3.63 21.06 22.10 17.14 净利润（百万元） 881.03 1077.88 1314.84 1526.71 利润增速% 15.92 22.34 21.98 16.11 毛利率% 49.08 49.55 50.04 50.03 摊薄 EPS(元) 0.53 0.65 0.80 0.93 PE 49.92 40.80 33.45 28.81 PB 5.00 4.45 3.93 3.46 PS 10.32 8.53 6.98 5.96 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-04-25 A 股收盘价(元) 26.74 A 股一年内最高价(元) 27.92 A 股一年内最低价(元) 14.87 沪深 300 3962.67 总股本（万股） 164780.95 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-04-12 天坛生物 2022 一季度业绩快报点评：静丙销售高增长，行业维持高景气 2023-01-14 天坛生物 2022 业绩快报点评：业绩大超预期，看好血制品 23 年景气度 2022-10-25 天坛生物三季报点评：业绩平稳增长，看好扩产放量预期 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 全国布局的血制品龙头，依托央企平台优势积极扩张 2022 年公司在营 60 家单采血浆站，实现采集血浆 2,035 吨，约占行业总采浆量 20%，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。截至目前，公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102 家，浆站分布扩大至全国 16 个省/自治区，其中：在营单采血浆站（含分站）数量70 家，筹建浆站 32 家。近年来，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。覆盖销售终端总数达 33,703 家，同比增长 5.72%，其中药店覆盖 13,410 家，同比增长 4.69%；二级以上医疗机构覆盖 3,100 家，同比增长 5.77%；进入标杆医院 37 家、重点开发医院 37 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，终端数量持续位居国内领先地位。 公司实际控制人国药集团是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。公司控股股东中国生物最早是由隶属于卫生部的北京、长春、成都、兰州、上海、武汉六个生物制品研发所联合组建而成，为我国产品最全、规模最大，集科研、生产、销售为一体的综合性生物制药企业集团之一。公司具备依托国药集团和中国生物强大股东资源的独特优势，实现快速发展。 行业短期景气度高企，盈利能力明显好转 2022 年公司实现净利率 28.27%，提升 2.28 个百分点；实现毛利率 49.08%，提升 1.55 个百分点；销售费用率 6.15%，下降 0.44 个百分点；管理费用率 8.59%，提升 0.60 个百分点；研发费用率 2.86%，下降 0.38 个百分点。2023Q1 公司实现净利率 27.79%，同比提升 2.88 个百分点；毛利率 46.00%，同比下降 2.33 个百分点；销售费用率 5.37%，同比下降 3.30 个百分点；管理费用率 7.88%，同比下降 3.15 个百分点；研发费用率 0.74%，同比下降 2.47 个百分点。2023Q1 静丙缺口巨大，血制品行业景气度