2022年报及2023一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入康泰生物（300601.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈益凌010-88005445021-60933167maqianli@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980521070001S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.88 元总市值/流通市值33373/26335 百万元52 周最高价/最低价71.20/26.96 元近 3 个月日均成交额269.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：传统品种稳健增长，13 价肺炎疫苗有望放量》 ——2022-04-29常规品种营收维持高增速，新冠疫苗相关资产减值影响净利润。2022 年公司实现营收 31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（-110.50%），扣非净利润-1.83 亿元（-115.35%）。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现营收 29.46 亿元（+85.39%），主要产品四联苗、乙肝疫苗营收分别同比+54%/+26%，新产品 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要由于新冠疫苗销量较 2021 年大幅下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提减值准备，及新冠疫苗三期临床研发支出费用化所致。分季度看，2022Q4/2023Q1 实现营收 5.92/7.48 亿元，分别同比-53.5%/-14.1%，环比增长 26.4%；实现净利润-3.36/+2.05 亿元，分别同比-247.8%/-24.9%。产品管线储备丰富，项目有序推进。公司拥有在研项目 30 余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书。海外市场不断开拓，国际化取得进展。2022 年公司先后在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等海外市场推进 23 价肺炎球菌多糖疫苗、13 价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的注册、销售和当地本土生产等商业化运营进程。风险提示：13 价肺炎结合苗上市后销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。投资建议：考虑到新冠灭活疫苗相关资产计提减值，三期临床研发支出费用化处理，以及 2022 年海内外疫情对公司新产品推广进度影响，我们对公司2023-2024 年盈利预测进行调整，预计净利润为 11.31/15.64 亿元（前值为21.10/26.84 亿元），新增 2025 年 19.85 亿元，目前股价对应 PE 分别为30/21/17x。公司常规疫苗品种快速增长，人二倍体狂苗预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化取得进展，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6523,1574,2225,4756,508(+/-%)61.5%-13.5%33.7%29.7%18.9%净利润(百万元)1263-133113115641985(+/-%)86.0%-110.5%952.5%38.3%26.9%每股收益（元）1.84-0.121.011.401.77EBITMargin40.0%16.4%31.3%33.0%34.5%净资产收益率（ROE）13.8%-1.5%11.4%14.0%15.6%市盈率（PE）16.3-252.329.621.416.9EV/EBITDA13.753.226.020.217.9市净率（PB）2.243.733.383.002.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2常规品种营收维持高增速，新冠疫苗相关资产减值影响净利润。2022 年公司实现营收 31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（-110.50%），扣非净利润-1.83 亿元（-115.35%）。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现营收 29.46 亿元（+85.39%），主要产品四联苗、乙肝疫苗营收分别同比+54%/+26%，新产品 13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要由于新冠疫苗销量较2021 年大幅下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提减值准备，及新冠疫苗三期临床研发支出费用化所致。分季度看，2022Q4/2023Q1 实现营收 5.92/7.48亿元，分别同比-53.5%/-14.1%，环比增长 26.4%；实现净利润-3.36/+2.05 亿元，分别同比-247.8%/-24.9%。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和销售费用率回归往年水平，研发费用率提升。2022 年公司销售毛利率84.2%（同比+11.2pct，较 2021 年水平-5.8pct）、销售费用率 34.4%（同比+18.6pct，较 2021 年水平-4.4pct），主要由于营收结构中新冠产品占比减少所致。管理费用率 7.3%（+0.4pct）、财务费用率-0.7%（+1.0pct）、研发费用率 25.4%（+15.7pct），主要由于新冠疫苗临床 III 期支出费用化所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品管线储备丰富，项目有序推进。公司拥有在研项目 30 余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书。表1：康泰生物研发管线进度序号药品名称功能主治注册阶段当前进展情况1冻干人用狂犬病疫苗（人二倍