三一重工一季度点评报告：一季度盈利能力提升明显，工程机械龙头业绩有望拐点向上

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031) 报告日期：2023 年 04 月 25 日 一季度盈利能力提升明显，工程机械龙头业绩有望拐点向上 ——三一重工一季度点评报告 事件：三一重工发布 2023 年一季报。 投资要点 ❑ 一季度扣非归母净利润增长 32%，毛利率提升明显，业绩符合市场预期。 2023 年一季度营收 179.97 亿元，同比下滑 11.25%，归母净利润 15.12 亿元，同比下滑 4.92%，扣非归母净利润 14.38 亿元，同比增长 32.11%，业绩释放明显。毛利率 27.6%、同比提升 5.43pct，提升幅度较大，净利率 8.78%，同比提升0.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.23%、4.01%、7.82%、-0.52%，同比提升 0.54pct、0.76pct、0.8pct、-0.15pct。2023 年一季度扣非归母净利润大幅增长及盈利能力提升主要系国四机型提价、原材价格下降及海运费有所回落，叠加公司内部降本增效所致。 ❑ 行业需求边际改善、更新需求见底，叠加出口高景气，公司业绩有望拐点向上 3 月我国房屋新开工面积累计同比下滑 19.2%；基建投资累计同比增 10.82%，总体企稳，随着项目开工提速，需求边际将逐步改善。按挖机 8 年更新高峰期测算，国内挖机更新需求 2023 年有望触底，叠加出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业 2023 年有望筑底向上。2022 年公司海外收入增长 47%，营收占比达到 45%，2023 年公司出口有望保持 30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 ❑ 公司产品市占率持续提升，“三化”战略稳步推进，强者恒强 挖机国内市场连续 12 年蝉联销量冠军，超大挖市占率于 2022 年提升至第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车市占率超过 30%，同比提升 9pct。汽车起重机市场份额提升至 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一。 国际化：亚澳区收入增长 41%，欧洲区收入增长 44%，北美区收入增长 86%、南美区收入增长 64%，非洲区收入增长 35%，欧美产品覆盖率超 70%。电动化：挖掘机开发 11 款，上市 7 款，产品型谱覆盖率行业最高，技术路线最全。数智化：18 号工厂入选全球制造灯塔工厂，已推进 31 家灯塔工厂建设，实现 25家灯塔工厂达产，同时在智能驾驶、智能作业、智能服务等取得显著成果。 ❑ 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 ❑ 盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润为 61 亿、79 亿、101 亿元，同比增长42%、31%、27%，对应 PE 为 23、17、14 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.17 总市值(百万元) 137,228.36 总股本(百万股) 8,486.60 股票走势图 相关报告 1《低点过去，中国工程机械龙头业绩将逐步拐点向上》2023.04.01 2《三一集团向万亿市值迈进，三一重工业绩有望拐点向上》2023.03.05 3《业绩低谷逐步过去，工程机械龙头业绩有望反转向上》2023.01.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 80822 89104 108046 128525 (+/-)(%) -24% 10% 21% 19% 归母净利润 4273 6063 7917 10094 (+/-)(%) -64% 42% 31% 27% 每股收益(元) 0.50 0.71 0.93 1.19 P/E 32 23 17 14 资料来源：浙商证券研究所 -10%-1%7%16%24%33%22/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04三一重工上证指数三一重工(600031)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司主要财务数据 2023 年以挖机为代表的工程机械行业有望筑底向上，叠加公司毛利率由于结构性优化，原材料价格及海运费等利好，有望上行，费用优化空间大，公司利润有望拐点向上。 图1： 2023Q1 营业收入 179.97 亿元，同比下滑 11.25% 图2： 2022 年归母净利率 15.12 亿，同比下滑 4.92% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 27.6%、8.8%，均提升明显 图4： 2022 年 ROE（摊薄）6.58%，有望筑底向上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 附录二：挖掘机行业销量及开工率 2023 年 3 月销售各类挖掘机 25578 台，同比下降 31%，其中国内 13899 台，同比下降 47.7%，出口 11679 台，同比增长 10.9%。1-3 月共销售挖掘机 57471 台，同比下降 25.5%，其中国内 28828 台，同比下降 44.4%，出口 28643 台，同比增长 13.3%。2023 年 3 月小松开工小时数 105，同比增长 4%。以挖机为代表的工程机械行业整体呈弱修复态势。 图5： 3 月挖机销量 25578 台，同比下滑 31% 图6： 3 月小松开工小时数 105，同比增长 4% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 (30)(20)(10)01020304050607002004006008001,0001,2002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1营业总收入（亿元）增长率（%）(200)02004006008001,0000204060801001201401601802017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1归母净利润（亿元）增长率（%）0510152