恒立液压(601100)2022年年报、2023年一季报点评：利润率受工程机械景气影响，非挖和海外业务持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 26 日 公司研究 利润率受工程机械景气影响，非挖和海外业务持续发力 ——恒立液压（601100.SH）2022 年年报、2023 年一季报点评 买入（维持） 利润率受工程机械景气影响，但未来有望回升 恒立液压 2022 年实现营业收入 82.0 亿元，同比下降 12.0%；实现归母净利润 23.4 亿元，同比下降 13.0%；经营性现金净流入 20.6 亿元，同比下降 26.2%。综合毛利率为 40.6%，同比下降 3.4 个百分点，主要受原材料成本上升、订单下滑导致规模效应减弱等因素影响；净利率为 28.7%，同比下降 0.3 个百分点。 公司 23Q1 实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 6.3亿元，同比增长 18.4%。综合毛利率为 40.9%，同比增加 3.0 个百分点；净利率为 25.8%，同比增加 1.8 个百分点。随着原材料成本下降及下游景气逐渐复苏，未来利润率有望回升。 非挖业务表现亮眼，对冲挖机业务下行影响 2022 年分产品来看：①液压油缸实现营业收入 45.8 亿元，同比下滑 11.6%；综合毛利率为 40.1%，同比下降 4.1 个百分点；其中，销售挖机油缸 62.9 万只，同比下滑 26.4%；销售非标油缸 20.5 万只，同比增长 21.6%。受挖机行业景气度下行影响，挖机产品销量出现一定幅度下滑，但公司多元化布局贡献明显增量，非挖产品销量大幅增长。②液压泵阀实现营业收入 27.5 亿元，同比下滑 14.9%；毛利率为 48.3%，同比下降 3.8 个百分点。③液压系统实现营业收入 2.5 亿元，同比增长 29.1%；毛利率为 44.9%，同比下降 0.3 个百分点。 持续开拓国际市场，海外收入增长强劲 公司 2022 年海外收入 17.5 亿人民币，同比增长 41.9%，收入占比上升至21.5%。公司通过并购德国茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局。根据年报，公司墨西哥生产基地预计 23 年四季度投产，未来将带动公司北美市场的开拓。公司成功开拓卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户，海外收入未来有望维持快速增长态势。 维持“买入”评级 公司盈利能力受工程机械行业景气影响，我们随之下调公司 23-24 年归母净利润预测 3.5%/3.3%至 27.3/33.0 亿元，引入 25 年归母净利润预测 38.9 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 2.03/2.46/2.90 元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔；随着原材料成本下行，我们预计公司盈利能力有望回升；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,309 8,197 9,720 11,315 12,913 营业收入增长率 18.51% -11.95% 18.59% 16.41% 14.12% 净利润（百万元） 2,694 2,343 2,728 3,302 3,893 净利润增长率 19.51% -13.03% 16.46% 21.01% 17.91% EPS（元） 2.01 1.75 2.03 2.46 2.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.29% 18.55% 18.78% 19.57% 19.85% P/E 30 34 29 24 21 P/B 8.7 6.3 5.5 4.7 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-25 当前价：59.55 元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.41 总市值(亿元)： 798.46 一年最低/最高(元)： 40.52/73.36 近 3 月换手率： 21.89% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.99 -5.20 37.07 绝对 -6.24 -10.88 42.88 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩拐点向上，非挖和海外业务表现亮眼——恒立液压（601100.SH）2022 年三季报点评（2022-10-28） 工程机械需求下行影响短期业绩，加强产品多元化及国际化布局——恒立液压（601100.SH）2022 年中报点评（2022-08-31） 业绩受工程机械需求下行影响，非标及海外业务有望维持快速增长——恒立液压（601100.SH）2021 年年报、2022 年一季报点评（2022-04-26） -16%1%18%35%52%04/2207/2210/2201/23恒立液压沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒立液压（601100.SH） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20182019202020212022主营收入营业收入增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20182019202020212022净利润净利润增速0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20182019202020212022其他业务配件及铸件液压系统液压泵阀非标油缸挖机油缸36.6%37.8%44.1%44.0%40.6%19.9%24.0%28.8%29.0%28.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 恒立液压（601100.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,309 8,197 9,720 11,