视源股份(002841)国内整机有望回暖，关注AI+教育前景

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 视源股份 (002841 CH) 国内整机有望回暖，关注 AI+教育前景 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 96.59 2023 年 4 月 26 日│中国内地 消费电子 国内疫情+海外通胀致整机业务阶段性承压，看好 23 年国内市场回暖 视源股份 2022 年实现营收 209.9 亿元（YoY: -1.1%），归母净利润 20.7 亿元 (YoY: 22.0%)。由于国内疫情影响整机采购和招投标节奏，且通胀和能源问题抑制海外对教育整机购买力，收入小幅下滑；全年毛利率同比+2.3pp至 27.67%，盈利能力显著改善。展望 2023 年,我们认为：1）随着经济复苏，国内企服业务有望逐渐修复；2）财政资金和贴息贷款政策将驱动教育信息化需求释放，且 AI 在教育行业应用落地有望驱动学习机等产品渗透率提升，看好 23 年高职教及 C 端新品收入成长；3）部件新方向以及 LED、储能等新业务将继续放量增长。预测公司 23-25 年 EPS 为 3.57/4.30/5.14元，鉴于视源行业龙头地位，给予 23 年 27.1x PE（可比公司 PE 中位数21.7x），维持目标价 96.59 元，维持“买入”评级。 2022：部件新方向以及电力电子等新业务增速亮眼，毛利率显著提升 分业务，1）部件：2022 年电视板卡/生活电器/ IoT 模组、投影板卡等同比+7.67%/+33.19%/+22.3%；2）教育业务：受采购消费疲软影响，国内教育IFPD 出货量下滑，希沃相关收入同降 11.2%至 60.7 亿元，降幅小于行业；3）企服业务营收同降 8.8%至 15.9 亿元，降幅也小于行业，且 MAXHUB在中国 IFPD 会议市场市占率逆势提升；4）受海外宏观环境等因素影响，海外业务营收同降 6.1%至 37.8 亿元；5）新业务：LED/计算设备/电力电子业务营收同比+7.63%/+178.38%/+174.37%。公司毛利率同比+2.29pp 至27.67%，主因：1)成本端面板价格改善；2)产品创新和产品结构优化。 2023：AI 有望为交互智能平板带来新机遇，LED/储能新业务将迅速推进 展望 2023 年，我们看好交互智能平板业务复苏和新业务迅速推进：1）教育：贴息贷款政策加持下，国内高校、职教市场采购需求有望在 23 年释放。此外，公司学习机新品取得了突破，在 618 和双十一期间名列学习机品类（天猫+京东）榜单第一。随着 AI 在教育场景加速落地，我们看好 C 端教育产品增长；2）企业服务：疫情后企业采购有望温和回暖，而远程会议/协同办公需求仍在，企业服务营收有望重回增长。3）新业务：公司 LED 显示业务积极布局国内外渠道市场，离网逆变器、便携式储能设备相关核心部件量产销售，看好 23 年新业务继续贡献营收增量。 看好交互智能平板业务龙头，维持“买入”评级 我们预测 23-25 年归母净利润为 25.0/30.2/36.1 亿元。给予公司 23 年 27.1x PE（Wind 一致预期 PE 中位数 21.7x），给予目标价 96.59 元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓慢于市场预期，交互平板等市场竞争加剧。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.59 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 67.39 市值 (人民币百万) 47,257 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 205.91 52 周价格范围 (人民币) 58.57-83.71 BVPS (人民币) 17.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 21,226 20,990 25,081 29,489 34,107 +/-% 23.91 (1.11) 19.49 17.58 15.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,699 2,072 2,503 3,016 3,605 +/-% (10.65) 21.98 20.76 20.51 19.54 EPS (人民币，最新摊薄) 2.42 2.96 3.57 4.30 5.14 ROE (%) 19.97 17.43 18.30 18.88 19.12 PE (倍) 27.81 22.80 18.88 15.67 13.11 PB (倍) 5.66 3.96 3.45 2.96 2.51 EV EBITDA (倍) 22.01 18.77 14.23 11.31 8.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)3695865717884Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)视源股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 视源股份 (002841 CH) 图表1： 视源股份财务预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 视源股份细分业务情况 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q222Q223Q224Q221Q232020202120222023E2024E2025EAAAAAAAA(新）(新）(新）营业收入4,1874,7937,0674,9433,75717,12921,22620,99025,08129,48934,107% YoY17%9%-3%-17%-10%0%24%-1%19%18%16%营业成本(3,083)(3,451)(5,046)(3,603)(2,665)(12,582) (15,839) (15,183) (18,116) (21,298) (24,604)毛利1,1041,3432,0211,3401,0924,5475,3875,8076,9658,1919,502OPEX(793)(930)(955)(865)(793)(2,432)(3,460)(3,543)(4,292)(4,954)(5,600)营销费用(276)(351)(424)(338)(306)(1,008)(1,370)(1,389)(1,662)(1,952)(2,257)管理费用(239)(247)(244)(258)(252)(689)(978)(988)(1,156)(1,329)(1,503)研发费用(292)