一季度归母净利润增长51%，产品迭代放量夯实盈利水平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入爱美客（300896.SZ）一季度归母净利润增长 51%，产品迭代放量夯实盈利水平核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价537.00 元总市值/流通市值116185/47174 百万元52 周最高价/最低价646.00/410.79 元近 3 个月日均成交额766.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-2022 年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-03-09《爱美客（300896.SZ）-三季度扣非净利润增长 52%，核心产品线保持良好增长态势》 ——2022-10-26《爱美客（300896.SZ）-营收及利润同比增速均接近 40%，新品濡白天使增长良好》 ——2022-08-25《爱美客（300896.SZ）-重新递交港股上市申请，坚定推进外延扩张及全球化布局》 ——2022-06-28《爱美客（300896.SZ）-营收及利润增速均超 60%，盈利能力表现稳健》 ——2022-04-27公司整体业绩增长亮眼，濡白天使产品持续放量。公司 2023 年一季度营收6.3 亿元，同比+46.3%，取得归母净利润 4.14 亿元，同比+51.17%，扣非净利润同比+49.26%。公司所处的医美行业仍处于渗透率快速提升的高景气度阶段，Q1 受益疫情好转线下消费场景的恢复，行业终端需求实现快速回暖，而公司作为行业龙头，凭借前期积累的产品口碑和渠道经营优势，表现更领先行业。其中一季度公司重点受益再生材料“濡白天使”快速放量增长，同时作为基本盘的嗨体系列依旧表现稳健。毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司 2023 年一季度毛利率 95.29%，同比+0.84pct，预计受益高毛利率产品占比的提升。销售费用率/管理费用率分别同比-2.1pct/+2.91pct，管理费用率提升主要系报告期内确认港股拟上市费用所致；研发费用率同比+0.17pct，反映公司对研发的持续重视。公司一季度实现经营性现金流净额 4.27 亿元，同比+77.67%，现金流状况良好。风险提示：产品销售推广不及预期，在研产品进步不及预期，竞争环境恶化投资建议：今年以来医美消费复苏趋势良好，公司作为行业龙头将率先受益终端复苏的趋势。而进入二季度，在低基数环境下，公司有望实现业绩的加速增长。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望保障成长的持续性。股权激励计划出台也为公司中长期发展带来机制保障。考虑一季度医美行业复苏积极，公司的产品迭代放 量 顺 利 ， 我 们 上 调 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 至19.12/27.14/36.25 亿元（前值分别为 18.53/26.04/34.4 亿元），分别同比+51.34%/+41.92%/+33.58%，对应 PE 为 61/43/32x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,447.871,938.843,029.934,323.055,883.74(+/-%)104.13%33.91%56.28%42.68%36.10%净利润(百万元)957.801263.561912.292713.913625.11(+/-%)117.81%31.92%51.34%41.92%33.58%每股收益（元）4.435.848.8412.5416.76EBITMargin77.96%79.50%70.60%70.42%69.11%净资产收益率（ROE）19.04%21.61%26.27%29.13%30.12%市盈率（PE）121.3091.9560.7642.8132.05EV/EBITDA102.1674.9153.7937.9428.39市净率（PB）23.1019.8715.9612.479.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年一季度营收 6.3 亿元，同比+46.3%，取得归母净利润 4.14 亿元，同比+51.17%，扣非净利润同比+49.26%。公司所处的医美行业仍处于渗透率快速提升的高景气度阶段，一季度受益于疫情好转线下消费场景的恢复，行业终端需求实现快速回暖，而公司作为行业龙头，凭借前期积累的产品口碑和渠道经营优势，表现更领先行业。其中一季度公司重点受益再生材料“濡白天使”快速放量增长，同时作为基本盘的嗨体系列依旧表现稳健。图1：爱美客季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据看，公司 2023 年一季度毛利率 95.29%，同比+0.84pct，预计受益高毛利率产品占比提升。销售费用率/管理费用率分别同比-2.1pct/+2.91pct，其中管理费用率提升主要系报告期内确认港股上市费用所致。研发费用率同比+0.17pct，反映公司对研发的持续重视。公司一季度实现经营性现金流净额 4.27 亿元，同比+77.67%，现金流状况良好。图3：爱美客季度毛利率/净利率情况（%）图4：爱美客季度费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：今年以来医美消费复苏趋势良好，公司作为行业龙头将率先受益终端复苏的趋势。而进入二季度，在低基数环境下，公司有望实现业绩的加速增长。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望保障成长的持续性。股权激励计划出台也为公司中长期发展带来机制保障。考虑一季度医美行业复苏积极，公司的产品迭代放量顺利，我们上调公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3司 2023-2025 年 归母 净 利润 预测 至 19.12/27.14/36.25 亿 元（ 前 值分 别为18.53/26.04/34.4 亿元），分别同比+51.34%/+41.92%/+33.58%，对应 PE 为61/43/32x，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23-04-25）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300896爱美客537.001161.855.848.8412.5416.7696.9860.7642.8132.0521.61%1.18买入688363华熙生物94.90456.962.022.703.504.4167.