一季度归母净利同比增长176%，迈向综合型个护原料平台

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日增 持科思股份（300856.SZ）一季度归母净利同比增长 176%，迈向综合型个护原料平台核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价62.80 元总市值/流通市值10633/3704 百万元52 周最高价/最低价72.55/35.70 元近 3 个月日均成交额128.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-2022 年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长》 ——2023-04-20《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-19《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-12《科思股份（300856.SZ）-三季度业绩增长 325%，产能释放及品类扩张驱动持续成长》 ——2022-10-28《科思股份（300856.SZ）-防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期》 ——2022-10-13公司一季度业绩再次实现高速增长。公司 2023 年一季度实现营收 5.88 亿，同比+42.3%，环比+14%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+176%，环比+20%。主要受益于化妆品活性成分产品销售量快速增长，带动收入端稳步上行，同时随着公司提价措施逐步落地，以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，进一步拉高利润端的增长幅度。公司目前在建产能达 20800 吨/年，其中包括：1）2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800 吨/年的氨基酸表面活性剂、2000 吨/年的卡波姆、3000 吨/年的去屑剂 PO 和 1000 吨/年的 PS 等产能在建中，预计23 年下半年陆续投产，高毛利新品类产品将驱动公司全年业绩持续提升。毛利率受益于多因素影响提升显著。盈利能力方面，公司 2023Q1 毛利率、净 利 率 分 别 为 49.04%/27.26% ， 同 比 +22.78pct/+13.21pct ， 环 比+4.07pct/+1.28pct，原材料价格的回落、产能利用率的提高以及高毛利新品产能的不断释放带动毛利率环比大幅提升。费用率方面，2023Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为 1.97%/7.31%/5.32%，分别同比+1.08pct/1.68pct/1.71pct，公司不断开拓下游客户进行新品推广，导致销售费用率有所提升；同时新产能投产导致管理费用率有所提升。营运能力及现金流方面，公司 2023Q1 存货周转天数/应收账款周转天数分别为 137/49 天，同比提升 33/7 天；公司 2023Q1 经营性现金流净额/营业收入为 29.25%，环比上升 6.65pct，主要由于销售产品增加带动收入提升较多。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2023 年一季度公司延续了去年的量价共振趋势，实现业绩持续高成长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也将保障企业长期发展的可持续性。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润至 5.05/6.11/7.24 亿元，对应 PE 为 21/17/15 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0901,7652,5173,2674,008(+/-%)8.1%61.8%42.6%29.8%22.7%净利润(百万元)133388505611724(+/-%)-18.7%192.1%30.0%21.0%18.6%每股收益（元）1.182.292.983.614.28EBITMargin13.1%24.4%22.4%21.1%20.5%净资产收益率（ROE）8.4%20.0%21.2%20.9%20.4%市盈率（PE）53.427.421.117.414.7EV/EBITDA34.521.218.415.313.1市净率（PB）4.465.474.463.653.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度业绩再次实现高速增长。公司 2023Q1 实现营收 5.88 亿，同比+42.3%，环比+14%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+176%，环比+20%。主要受益于化妆品活性成分产品销售量快速增长，带动收入端稳步上行，同时随着公司提价措施逐步落地，以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，进一步拉高利润端的增长幅度。公司目前在建产能达 20800 吨/年，其中包括：1）2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800 吨/年的氨基酸表面活性剂、2000 吨/年的卡波姆、3000 吨/年的去屑剂 PO 和 1000 吨/年的 PS 等产能在建中，预计 23 年下半年陆续投产，高毛利新品类产品将驱动公司全年业绩持续提升。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，盈利能力方面，公司 2023Q1 毛利率、净利率分别为 49.04%、27.26%，同比+22.78pct/+13.21pct，环比+4.07pct/+1.28pct，原材料价格的回落、产能利用率的提高以及高毛利新品产能的不断释放带动毛利率环比大幅提升。费用率方面，2023Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为 1.97%/7.31%/5.32%，分别同比+1.08pct/1.68pct/1.71pct，公司不断开拓下游客户进行新品推广，导致销售费用率有所提升；同时新产能投产导致管理费用率有所提升。图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力及现金流方面，公司 2023Q1 存货周转天数/应收账款周转天数分别为137/49 天，同比提升 33/7 天；公司 2023Q1 经营性现金流净额/营业收入为 29.25%，环比上升 6.65pct，主要由于销售产品增加带动收入提升较多。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司单季度现金流情