年报及一季报点评：减值影响短期业绩，常规疫苗有望持续增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2023 年 04 月 25 日 [table_main] 公司深度报告模板 减值影响短期业绩，常规疫苗有望持续增长 ——康泰生物(300601.SZ)年报及一季报点评 康泰生物(300601.SZ) 推荐 首次评级 核心观点： 合理估值区间：36.86-40.74 元  事件：公司发布 2022 年及 2023Q1 业绩。公司 2022 年实现营业总收入31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（-110.50%），扣非归母净利润-1.83 亿元（-115.35%）。其中，2022Q4 实现营业总收入 5.92 亿元（-53.54%），归母净利润-3.36 亿元（-247.85%），扣非归母净利润-3.26（-262.24%）。2023Q1 公司实现营业总收入 7.48 亿元（-14.12%），归母净利润 2.05 亿元（-24.90%），扣非归母净利润 1.90 亿元（-23.60%）。  新冠资产减值拖累业绩，常规疫苗增长靓丽。公司 2022 年对新冠疫苗资产计提减值 8.96 亿元，还原后利润可高达 7.63 亿元，高于 2019 和2020 年水平。公司 2022 年常规疫苗实现销售收入 29.46 亿元，同比增长 85.39%；其中，四联苗收入同比增长 54.18%，乙肝疫苗收入同比增长 26.34%，新产品 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司2022Q4 常规疫苗收入约 5.63 亿元，单季同比增长约 68.95%；2023Q1常规疫苗收入 7.48 亿元，同比增长 3.42%。2023Q1 疫苗销售或受疫情过峰影响，随着疫苗接种秩序逐渐恢复正常，常规疫苗销售有望恢复正常增长。  推进二类疫苗出海有望贡献新增长点。公司加大海外市场开拓力度， 2022 年以来，公司推进了 23 价肺炎疫苗在菲律宾和巴基斯坦的出海工作以及 13 价肺炎疫苗在菲律宾、印尼、巴基斯坦的出海工作。2023 年以来，公司与合作方推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化。由于国内新生儿数量承压，开辟出生率较高的发展中国家市场有望为面向婴幼儿的疫苗提供新的增长动力。  投资建议：公司具有多款重磅二类疫苗品种，研发储备丰富，长期成长空间大。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 10.84/15.23/18.56亿元，同比增长 916.97 %、40.50 %、21.86 %，对应 EPS 为 0.97 /1.36 /1.66 元，对应 PE 为 31/22/18 倍，给予“推荐”评级。  风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3157.40 4167.62 5215.09 6173.06 收入增长率% -13.55 32.00 25.13 18.37 净利润（百万元） -132.71 1084.18 1523.27 1856.26 利润增速% -110.50 916.97 40.50 21.86 毛利率% 84.17 85.04 86.32 87.08 摊薄 EPS(元) -0.12 0.97 1.36 1.66 PE — 30.78 21.91 17.98 PB 3.71 3.35 2.90 2.50 PS 10.60 8.01 6.40 5.41 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-04-25 A 股收盘价(元) 29.88 A 股一年内最高价(元) 47.00 A 股一年内最低价(元) 26.96 沪深 300 3962.67 总股本（万股） 111691.24 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 新冠疫苗资产计提减值影响短期业绩，轻装上阵重回增长 公司 2022 年出现近年来首次亏损，主要是因为对新冠疫苗业务相关资产大幅计提减值。公司 2022 年计提资产减值 8.96 亿元，还原减值损失后利润可高达 7.63 亿元，高于 2019 和2020 年水平。本次新冠业务相关资产计提减值为一次性因素，轻装上阵后公司利润迎来业绩拐点。 2022 年公司实现净利率-4.20%，下降 38.79 个百分点，主要是因为计提减值导致亏损；实现毛利率 84.17%，提升 11.18 个百分点，主要是因为毛利率较高的二类疫苗销售占比提升；销售费用率 34.41%，提升 18.58 个百分点；管理费用率 7.29 %，提升 0.36 个百分点；研发费用率 25.40%，提升 15.70 个百分点；公司费用率上升主要是因为加大研发投入以及新冠疫苗销售大幅下降导致规模效应消退。 2023Q1 公司实现净利率 27.45%，同比下降 3.95 个百分点；毛利率 85.91%，同比下降 0.05个百分点；销售费用率 34.64%，同比提升 1.51 个百分点；管理费用率 6.90%，同比提升 0.29个百分点；研发费用率 11.29%，同比提升 0.32 个百分点。 图 1：公司近年来收入利润及增速变动 图 2：公司近年来盈利指标变动 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司研发管线储备丰富，狂犬和水痘疫苗有望即将上市 公司研发管线储备丰富，狂犬疫苗和水痘疫苗即将投产。报告期内，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书；同时，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。