22年归母净利润同比下降16.89%，看好蛋氨酸等新项目投产带来的成长空间

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 新和成 Zhejiang NHU (002001 CH) 22 年归母净利润同比下降 16.89%，看好蛋氨酸等新项目投产带来的成长空间 22 NPAtS -16.89% YoY & Optimistic about Growth Space Brought by the Production of New Projects Such as Methionine [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.83 目标价 Rmb20.74 HTI ESG 3.2-3.0-4.5 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb51.41bn / US$7.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$35.12mn 发行股票数目 3,055mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 Rmb24.67-Rmb16.83 注：现价 Rmb16.83 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.4% -13.8% -28.5% 绝对值（美元） -5.8% -15.3% -32.8% 相对 MSCI China 21.9% 15.1% 9.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 15,934 16,913 18,344 19,316 (+/-) 7% 6% 8% 5% 净利润 3,620 3,783 4,136 4,362 (+/-) -17% 4% 9% 5% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.17 1.22 1.34 1.41 毛利率 36.9% 36.9% 36.9% 36.9% 净资产收益率 22.7% 22.4% 22.5% 22.6% 市盈率 14 14 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  新和成发布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入159.34 亿元，同比增长 6.82%；实现归母净利润 36.20 亿元，同比下降 16.89%。  2022 年公司营业收入增长主要系香精香料板块和新材料板块及公司蛋氨酸业务全年稳健发展，量价齐升，保持较高增长率。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料 2022 年营业收入分别同比变化-1.94%、32.04%、33.42%至 109.52 亿元、29.67 亿元、11.66 亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料 2022 年毛利率分别同比变化-10.47、7.06 个 pct 至36.59%、48.97%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化 0.05、0.41、-1.54 个 pct 至 0.77%、8.56%、0.28%，合计三项费用率同比下降 1.08 个 pct 至 9.61%。  公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块,蛋氨酸二期 25 万吨/年其中 10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置按照进度有序推进，预计 2023 年 6 月建设完成；公司部署液体蛋氨酸项目，签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置； 30000 吨/年牛磺酸项目开始试车。香精香料板块，年产 5000 吨薄荷醇项目进入试车阶段，项目进程可控。新材料板块，年产7000 吨 PPS 三期项目进入试车阶段，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。  面对国内外宏观市场环境的不确定性和主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，发挥板块联动优势，保持生产经营稳定发展态势。公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超 5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，以化工行业共性、关键性、前瞻性技术开发为重点，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2022 年，公司研发投入和技术升级不断加强，全球网络布局进一步完善。  盈利预测与参考评级。维生素产品价格下跌我们下调业绩。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.22（-21%）、1.34 （-25%）、1.41 元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 17 倍 PE，对应目标价为 20.74 元（上次目标价26.03 元，对应 22 年 20 倍 PE，-20%），维持优于大市评级。  风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header2] 新和成 (002001 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 主要产品价格假设：a）维生素 A：我们预计维生素 A2023-2025 年的价格均为12.20 万元/吨；b）维生素 E：我们预计维生素 E2023-2025 年的价格均为 6.84 万元/吨；c）维生素 C：我们预计维生素 C2023-2025 年的价格均为 1.86 万元/吨；d）蛋氨酸：我们预计蛋氨酸 2023-2025 年的价格均为 1.71 万元/吨。 2） 主要产品销量假设：a）维生素 A：我们预计维生素 A2023-2025 年的销量均为9000 吨；b）维生素 E：我们预