公司信息更新报告：2022盈利水平同比提升，门店开拓稳步推进

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 慕思股份（001323.SZ） 2023 年 04 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 33.48 一年最高最低(元) 61.67/30.37 总市值(亿元) 133.92 流通市值(亿元) 13.40 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.40 近 3 个月换手率(%) 300.22 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3 毛利率提升显著，渠道开拓稳 步 推 进 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.10.29 《深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者—公司首次覆盖报告》-2022.9.20 2022 盈利水平同比提升，门店开拓稳步推进 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  高端床垫领跑者，渠道改革有序推进，维持“买入”评级 2022 营收 58.13 亿元（-10.31%），归母净利 7.09 亿元（+3.28%），扣非归母净利6.50 亿元（-3.99%）。2023Q1 营收 9.57 亿元（-23.10%），归母净利 1.01 亿元（-18.4%）。我们维持 2023-2024 并新增 2025 盈利预测，预计 2023-2025 归母净利为 8.55/10.35/12.12 亿元，对应 EPS 2.14/2.59/3.03 元，当前股价对应 PE 为15.7/12.9/11.1 倍。看好公司在渠道改革下的业绩修复增长，维持“买入”评级。  沙发增速较快，门店开拓稳步推进 分 产 品 沙 发 增 速 较 快 ： 2022 年 床 垫 / 床 架 / 床 品 / 沙 发 收 入 分 别 为27.28/17.10/3.51/4.50 亿元，同比-15.25%/-4.63%/-30.54%/+25.37%，占比分别为46.93%/29.42%/6.03%/7.74%，其中床垫/床架毛利率分别为 58.92%（+1.69pct）/39.76%（+1.09pct）。分渠道 2022 年经销/电商/直供/直营/其他收入分别为38.91/7.98/7.81/2.98/0.46 亿元，同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%/+4.32%，收入占比分别为 66.93%/13.73%/13.44%/5.12%/0.78%，其中经销/电商/直供毛利率分别为 45.70%（+3.47pct）/57.26%（-1.75pct）/30.98%（+3.96pct）。通过对已有网点城市合理加密和对空白城市的开发，积极推动渠道下沉，新开门店 800 余个，截至 2022 年末公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店 5600 余家。  盈利水平同比提升，预收款项增幅明显 2022 整体毛利率 46.47%（+1.50pct）。期间费率 29.78%（+0.44pct），具体管理费率 5.37%（+0.51pct）/销售费率 25.06%（+0.43pct）/财务费率-0.64%（-0.5pct）。综合作用下 2022 净利率 12.20%（+1.60pct）。 2023Q1 整体毛利率 48.39%（+3.38pct），期间费率 27.09%（+2.15pct），净利率 10.58%（+0.61pct）。合同负债增幅明显同比+42.19%（系经销商预收款增加），应收款同比-53.21%（系部分经销商短期授信款减少和直供业务减少所致）。  风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,481 5,813 6,975 8,301 9,546 YOY(%) 45.6 -10.3 20.0 19.0 15.0 归母净利润(百万元) 686 709 855 1,035 1,212 YOY(%) 28.0 3.3 20.6 21.0 17.1 毛利率(%) 45.0 46.5 46.8 46.8 46.9 净利率(%) 10.6 12.2 12.3 12.5 12.7 ROE(%) 26.7 16.3 17.8 18.0 17.7 EPS(摊薄/元) 1.72 1.77 2.14 2.59 3.03 P/E(倍) 19.5 18.9 15.7 12.9 11.1 P/B(倍) 5.2 3.1 2.8 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-122023-04慕思股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 沙发增速较快，线上业务表现靓丽 ........................................................................................................................................ 3 2、 盈利水平同比提升，预收款项增幅明显................................................................................................................................. 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图 1：