公司信息更新报告：客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 美年健康（002044.SZ） 2023 年 04 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 6.42 一年最高最低(元) 7.68/3.95 总市值(亿元) 251.30 流通市值(亿元) 248.61 总股本(亿股) 39.14 流通股本(亿股) 38.72 近 3 个月换手率(%) 83.74 股价走势图 数据来源：聚源 《11 月疫情散发、12 月新冠感染影响Q4 到检，看好 2023 年恢复增长—公司信息更新报告》-2023.2.1 《2022Q3 实现单 Q3 收入峰值，盈利能力快速提升—公司信息更新报告》-2022.11.1 《疫情影响到检，管理改善趋势不变—公司信息更新报告》-2022.9.3 客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001  客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复，维持“买入”评级 4 月 24 日，公司发布 2022 年年报：2022 年实现营收 85.33 亿元（-7.41%），归母净利润-5.33 亿元（2021 年为 0.62 亿元），扣非净利润-5.68 亿元（2021 年为0.73 亿元），经营现金流净额 15.41 亿元（-25.84%）。考虑到 2023 年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复 2019年水平，我们上调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为 105.29/121.08/139.24 亿元，归母净利润分别为 6.80 (原为 5.40)/9.75 (原为 8.34)/12.53 亿元，EPS 分别为 0.17/0.25/0.32 元，当前股价对应 P/E 分别为 37.0/25.8/20.1 倍，维持“买入”评级。  客单价呈现持续提升趋势，预计与客户结构持续改善有关 拆分量价来看，2022 年客流量下降 1%，客单价增长 12%，根据公司此前公告， 2023 年 1 至 2 月公司客单价同比增长 9%，鉴于公司 2022 年 1-2 月客单价同比增长 12%，公司客单价呈现持续提升趋势，我们认为与客户结构改善、复购率提升等因素有关。公司主要通过以下举措改善客户结构：（1）推动星辰客户管理系统全覆盖，加大营销过程管理；（2）建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系，全面升级业务服务流程，推动全国大客户持续增长；（3）不断升级医疗品质，发力“美兆”“奥亚”品牌高质量发展，提升公司高端客户占比。此外，星辰系统确保客户数据在线化，能够深度挖掘客户需求，促进复购率提升。  控股门店基本为成熟门店，盈利能力有望随客流增加快速恢复 公司控股门店基本为成熟门店，2022 年由于疫情影响平均单店客流量同比 2021年下降 6.58%，平均单店年收入同比 2021 年下降 12.52%，同时，公司成本相对固定，2021-2022 年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，由此导致毛利率及门店经营利润率也下降明显，但我们认为随着 2023 年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。  风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,216 8,533 10,529 12,108 13,924 YOY(%) 17.4 -7.4 23.4 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 62 -533 680 975 1,253 YOY(%) -88.8 -965.8 227.5 43.4 28.5 毛利率(%) 39.5 34.3 42.7 44.2 45.1 净利率(%) 0.7 -6.2 6.5 8.1 9.0 ROE(%) 1.8 -5.8 8.9 11.3 12.7 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.14 0.17 0.25 0.32 P/E(倍) 408.1 -47.1 37.0 25.8 20.1 P/B(倍) 3.1 3.4 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-122023-04美年健康沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 客单价持续提升，盈利能力有望随客流恢复而快速提升 ..................................................................................................... 3 2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图 1： 2022 年客流量同比略有下降 .............................................................................................................................................. 3 图 2： 2022 年客单价快速增长 .......................................................................